高考加油川财证券产出或将温和回落魏家

川财证券：产出或将温和回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

追潮拾贝：产出或将温和回落本周国家统计局公布三月份工业企业利润情况，在前期工业增加值大幅回升、PPI边际企稳的情况下，本次利润数据如期反弹。往后看，高频数据显示目前发电集团日均耗煤情况较3月份水平已经有所回落，同时也略低于往年同期水平，表明后续产出或在短暂冲高后有所放缓，但目前各类工业品价格走势则依然相对较为坚挺。我们也尝试采用高频数据对PMI进行预判，数每当他出现时据结果显示PMI在3月份大幅反弹冲高后的回落过程或将缓慢而温和。

本周综述：

高频实体情况方面，本周美国方面公布多项经济数据，数据显示美国经济一季度增长仍相对强劲，原油需求端尚存在一定支撑。供给端看，受俄罗斯原油污染消息影响，本周德国、波兰等欧洲国家宣布暂停俄罗斯部分原油进口，同时本周EIA库存超预期上行、美国政府继续向OPEC施压等诸多利空刺激下，原既要立足当前油价格一度出现跳水。后续看，伊朗制裁利多消息对市场的冲击逐步消化，同时OPEC原油进一步减产空间有限，油价继续上升动力不足。煤炭供给上，尽管大秦线因检修导致发运回落，但目前发电集团日耗较前期有所回落，同时也弱于往年同期水平，而煤炭库存则相对偏高，动力煤价格难以进一步上行。

流动性及利率方面，本周央行再度在公开市场连续暂停逆回购操作，同时采用TMLF向市场投放2674亿元，尽管缴税走款已经度过，但在央行相对谨慎的操作下流动性仍难言宽松。在降准预期接连受挫的情况下，利率债一级市场投标热度一般，利率中枢则继续弱势震荡。目前央行货币政策较此前边际收紧已成定局，在央行以TMLF置换到期逆回购下，资金成本抬升不可避免，后续逆周期因素的退出节奏则很大程度上取决于后续基本面走势。五一节前工业企业利润和PMI数据相继公布，从目前可见的高频数据看，新一期PMI大概率较前次走弱，基本面或成为短期内促使利率债超调后反抽的一个契机。信用债方面，本周信用债市场一度交投较为热烈，产业债及城投债信用利差普遍呈现短端上行而长端下行情况，其中高等级表现又多数好于低等级券，在利率中枢走高的情况下，仍可择机选择适当下沉资质。

风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。