行业中银国际防范流动性风险

中银国际：防范流动性风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年1月A股市场投资策略我们1月份的策略观点较为谨慎。短期经济增速放缓和通胀抬头相互抵消，但金融机构资产配置调整的结构性压力依然存在，利率仍将高位运行。同时Richard Jones:这个法案目前还没有在国会通过,而且我不认为会在哥本哈根谈判之前获得通过。所以我们也无法事先看到美国对“总量控制与交易制度”的清楚立场。考虑到春节时点、QE缩量和IPO重启，1月A股仍将面临较大的资金面和流动性压力，这是无法对冲的下行风险。配置上，建议关注业绩和估值均较有保障的成长性品种。

利率居高难下。需求回暖、货币政策中性和利率市场化是导致利率飙升的三大因素，其中尤以第三点为重。中长期来看，经济周期性下滑有利于利率下行，但中性货币政策方向不变，同时利率市场化第一阶段尚未结束，利率水平仍将居高难下。

高利率的负面影响仍将延续。对于目前实体经济而言，利率飙升势必带来企业融资成本的系统性上升，下一步对自发性投资的抑制效应将愈发明显，并带来经济增速的下滑。这是对市场中长期估值水平的压力，而短期理财产品、信托产品高企的收益率则会直接带来资金的分流。

1月资金面压力较大。首先，鉴于央行对待短期资金的谨慎态度，预计今年春节时点压力将超过以往。其次，联储本月将开始缩减QE规模，类似1 年10、11月份三四千亿的资金大规模流入恐也没有法师那样高额的输出难以持续。第三，本月预计约有50家企业IPO，融资规模可能达 00亿左右。对于流动性主导的A股市场而言，短暂的春节效应恐难以抵挡资金面的压力。

提示Q4非金融A股利润增速下滑风险。工业企业11月份盈利增速已经开始出现较为明显的下滑，同时考虑到基数效应，1 年Q4非金融A股净利润增速下滑将在所难免。按照我们的口径，预计将从Q 的25.6%下降至14.8%。

配置方向更加均衡。具体而言，由于转型期经济潜在增速下行趋势未变，大消费板块中的医药、汽车、家电等绩优品种值得继续持有，同时关注库存调整充分的纺织服装。第二，继续看好政策带来的确定性成长动力，主要包括环保、能源装备和互联等，但对于业绩与概念明显背离的品种保持谨慎。第三，机械、化工等中游行业业绩改善趋势较为确定，建议增加对部分成长性较高子行业的配置。