行业平安证券存货专题报告存货调整对经济增长影

平安证券：存货专题报告 存货调整对经济增长影响几何 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对存货行为的透彻理解，是对经济周期的透彻理解的必要条件。因为经济的周期性波动在很大程度上就表现为存货的周期性波动。

——inder存货投资对GDP的扰动较大。（1）存货不仅仅是产成品，还包括原材料、在制品，存货的持有者不仅仅是制造业，还包括批发业、零售业。（2）对经济增长来说，重要的不是存货，而是存货投资。尽管存货投资占GDP比例较小，但其变化占GDP变化的比例较高，而且波动较大，因此对GDP增速产生较大的扰动。（3）过去十年，我国存货调整对GDP增长的拉动的波动区间为正负0.8个百分点。（4）存货投资是顺周期的，尤钟大爷喜欢捡些瓶瓶罐罐其是在经济下行时，存货投资对GDP的负向拉动尤为明显。（5）由于存货周期较短，相比于年度GDP，存货调整对季度GDP的影响更为显著。

存货调整的内在机理与存货周期的划分。（1）由于生产不能及时调节，因此当期生产不仅仅取决于当期需求，还取决于对未来需求的预期。经济高涨时，预期乐观，生产大于需求，表现为补库存，相反则表现为去库存。这是把存货周期划分为两阶段的理论依据。（2）当实际需求与预期不一致时，就会出现被动补库存、被动去库存的现象。尤其在金融危机、经济危机等需求急剧变化的时期表现明显。这是把存货周期划分为四阶段的理论依据。（3）如果被动补库存、被动去库存的时间较短，则可以忽略，那么两阶段与四阶段的划分就是一致的。因此，两种划分并无本质冲突。（4）存货调整的同时央行使用多种工具来推低收益率曲线，企业的生产、订单、原材料价格、进口等变量都会发生相应的变化，从而可以用这些变量来印证存货的调整。

判断存货周期的步骤：第一步：用工业产成品库存、PMI原材料库存指数来判定存货变动的方向，是去库存还是补库存；第二步：用PMI原材料库存指数、PMI产成品库存指数的搭配来判断库存所处的周期（主动还是被动）；第三步：用订单、生产、物价、进口的变化来印证存货的变动。

从存货调整看今明两年的经济增长：（1）从工业产成品库存、PMI存货指数来看，目前企业仍然在主动去库存，估计将持续到年底。4季度库存去化相对于3季度将有所缓和。（2）明年的补库存将是缓慢而温和的。原因有二：一是12年的库存去化缓慢而轻微，并不是像年那样的剧烈去库存，所以补库存的幅度也不会太大；二是13年经济并不会出现明显复苏，需求不会急剧扩张。（3）我们估算，年，存货投资对GDP的拉动分别为0.1、0.3个百分点。