高考加油金融12月贷款增126按揭利率整体下降魏家

金融：12月贷款增12.6% 按揭利率整体下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点12月全国按揭利率整体有所下降。根据融 60最新数据，12月首套房贷款平均利率为5.68%，二套房贷款利率为6.04%，分别环比11月下降 bps、2bps。

分城市类别来看，一线城市利率均有所下降，北、上、广、深首套房利率分别下降2bps、10bps、7bps、4bps，二套房利率分别下降2bps、1bp、10bps、6bps。二线城市利率整体亦有所下降（其中南京、杭州首套房均下降5bps，二套房分别下降6bps、11bps）。

一般而言，实体信贷利率略滞后于房贷利率。在12月房贷利率整体下降的背后，或已经反映资金利率下行正逐步传导向信贷市场。

银保监会披露12月部分数据，行业整体运营稳健。

1）信贷高增长。18年新增人民币贷款15.6万亿，按社融口径测算12月新增信贷约8600亿，同比多增约2800亿（但若按央行人民币贷款口径测算，单月新增信贷约5100亿，两个口径下有差异）。银行业贷款余额140.6万亿，同比增12.6%，12月信贷投放量与结构均值得关注。

2）资产质量保持稳健。从不良指标上看，18年末不良贷款率1.89%，较Q 提升0.02pc，但关注类贷款余额 .4万亿，较Q 减少约1000亿，占比下降0.09pc。在存量指标保持稳健的背后，18年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例较17年下降6.9pc至92.8%，不良认定缺口已补齐，资产质量更扎实。

）加大核销、处置、拨备计提力度，风险抵御能力提升。18年行业处置及核销不良资产近2万亿，同比增约6000亿，其中核销不良贷款9880亿，同比增约2600亿。同时，行业也加大了拨备计提力度，18年贷款损失准备余额约 .7万亿，较上年末增加6762亿元，拨备覆盖率与拨贷比分别提升4.8pc、0.1pc至185.5%、 .5%，风险抵御能力外界传闻稳步提升。

北上资金净流入，南下资金净流出。

上周A股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入17.5 亿元。其中增持前三大的分别是杭州银行、平安银行、上海银行，增持比例分别为0. 6%、0.18%、0.18%，减持前三的分别是成都银行、常熟银行、建设银行，减持比例分别为0.16%、0.14%、0.02%。

H股银行板块的南下资金呈净流出态势，按均价测算共计净流出9.40亿港元。其中增持前三的分别是郑州银行、重庆银行、重庆农商行，增持比例分别为0.06%、0.02%、0.02%，减持前三的分别为中银香港、招商银行、中信银行，减持比例分别为0.12%、0.12%、0.10%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。

估值处于历史底部区间，大行股息率较10年期国债收益率高出1pc。

板块估值对应18年PB仅0.80倍（剔除次新股），处于历史底部区间，市场对于经济预期、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率（近12月）为 .9 %，其中五大行股息率均在4.5%以上，远高于10年期国债收益率 .11%，配置价值凸显。

个股来看：1）农行、中行、中信、浦发银行等18PB创历史新低；2）工行、光大、兴业银行等估值近期有所提升，但仍处于历史底部区间； ）宁波、建行、招行估值相对较高，但均低于近三年均值。

投资建议：银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济预期较为悲观，但预计银行18年报仍将保持稳健，且在经济下行压力加大的同时，“逆周期”政策也将不断加码（如降准置换MLF等）。当前板块静态估值仅0.80x，对应隐含不良率达11.61%（9月末实际不良率仅1.55%），已充分反映市场悲观预期。其中工行、农行的2019PB水平仅为0.75x、0.66x。

从配置角度来看，稳定的ROE，处于历史底部区间的估值、及远高于10年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。

重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招行、宁波，经营稳健且股息率较高的四大行。

风险提示：宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期。