高考加油国海证券梅开二度魏家

国海证券：梅开二度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构一年期存款基准利率0.25个百分点，下调一年期贷款基准利率0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。央行还表示自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

评论：

1）此次降息超出预期，“稳经济”意图明确，利率市场化再次推进。仅隔一个月再次下调存贷款利率，且贷款利率高于存款利率，再次的非对称加息明显的传达出央行促进贷款需求“稳经济增长”的意图。同时此次贷款下浮空间继续扩大至0.7倍，利率市场化再次推进，改革步伐逐渐加快。此次中国央行降息亦伴随着欧央行降息，是全球再宽松的一部分。

2）政策力度超预期背后，在于经济仍疲软而通陈水扁、吴淑珍夫妇等人被控在部分金控整并胀压力大幅舒缓，未来低通胀压力下不排除继续降息。此次降息再次先于经济数据公布，从促发降息的原因看，我们认为一方面中国经济仍较疲软，尤其是贷款需求可能仍较低，二季度GDP预计破“8”；另一个很重要的原因在于通胀压力的快速舒缓，扫清了降息的阻碍。预计6月CPI为2.5%甚至偏下的水平（5月份为3.0%），而三季度预计仍将继续回落至接近2%的较低通胀水平。

我们认为未来较低的通胀水平下，不排除有继续降息的可能。

3）降息累积效应，将促进经济逐渐见底回升。二就是吐度非对称降息，且间隔时间仅一月，预计一方面促进存款回流，改善银行资金供给，另一方也将促进贷款需求，改善资金流通速度，提升货币供应量（详细分析可参见2012年6月8日首次降息点评《迈出的重要一步》）。预计在降息效应影响及宽松政策预期下，基建投资有望继续回升，房地产投资亦有望企稳。我们预计二季度GDP同比增速将见底，之后步入缓慢回升。

4）降息不阻碍再次降准，预计近期仍将继续降准50BP。此次降息是否可能替代降准？我们认为难以替代。因为降息作为价格手段短期对于银行间资金供给面影响有限，而近期虽然央行不断实施逆回购，银行间市场资金仍然偏紧，待逆回购到期，届时将再次对银行间市场资金面产生较大冲击。即使不断滚动实施逆回购，我们认为难以改变目前及未来较长一段时期公开市场到期量十分有限，而外汇占款仍维持低位导致的基础货币下降，同时7、8月还将面临财政存款新增对基础货币的负面影响。因此，我们认为近期即逆回购到期前后继续降准50BP的概率非常大。