高考加油2010债市收益或好于今年魏家

国泰君安发布2010年债市投资策略研究报告称,综合考虑信贷、等因素,2010年上半年以信用债为投资首选,下半年可捕捉基准债反弹机会,全年有望好于2009年。

明年新增信贷8万亿左右

影响信贷增长的因素主要有供给面、需求面以及政策面。国泰君安表示,从供给来看,银行机构整体资本充足率不会出现约束放贷的瓶颈作用。银监会最新显示,截至09年第3季度,商业银行加权平均资本充足率达11.4%,其中加权平均核心资本充足率达到9%,预计09年末银行系统平均资本充足率将进一步升至11.5%以上,仍处于较高水平。

从需求来看,2009年以来,信贷启动具有票据融资先行、财政带动接力以及信贷殿后的基本特点。明年票据融资主要将受货币利率易上难下的约束;财政投资仍有很强拉动作用,但边际影响力低于今年;信贷也较难出现独立上升,因此,在不考虑降息等额外因素刺激下,明年信贷需求层面推动因素应弱于今年。

国泰君安预计,在货币政策保持不进一步收紧情况下,从财政计划投资保持较大力度以及信贷增长惯性判断,2010年新增信贷在8万亿元左右,其中上半年信贷增速逐级下降,下半年信贷增速相对平稳;上半年约5.5万亿元,下半年约2.5万亿元,全年信贷增速20%左右。

利率政策以稳为主

通胀形势方面,201310国泰君安表示,我国CPI既受到以国际原油价格为首的全球化定价因素影响,也受到以住房价格为首的非贸易品价格影响。在国内房地产强势启动以及国际油价显著回升的背景下,明年CPI涨幅将高于今年。但房价过快上涨已受到政策“点名批评”并受制于明年信贷适度收缩,油价也受到“中国需求”承受能力降低的制约,预计CPI持续突破3%的可能性较小。

过去20年来,我国利率政策周期呈现缓慢、陡快降息特点。在此基础上,国泰君安认为,由于中央对明年继续实施适度宽松货币政策已基本定调,综合考虑经济增长和通胀水平、财政政策搭配以及美国利率政策走向等因素,预计明年我国利率政策将以稳为主,存贷款利率保持目前水平的可能性较大。

信用产品价值较突出

以信贷作为我国经济增长的领先指标,以油价作为全球化定价体系下通被出版商描述为大卫·霍克尼生活和工作“唯一的最后的纪录”《一位朝圣者的历程》(A Pilgrim’s Progress)一书中曾提到胀的领先指标,国泰君安构建了一个中国固定收益的投资时钟。

国泰君安表示,明年上半年有望呈现信贷季节性强势和油价盘整波动,下半年则呈现信贷继续受压和油价震荡回落态势,参考其构建的投资时钟,2010年应当采取“上半年以信用债为投资首选、下半年捕捉基准债反弹机会”的策略。从浮息债、固息基准债以及信用产品的投资价值比较来看,目前浮息债品种投资价值较低,基准债品种投资价值中性,信用产品投资价值较为突出。

基于上述策略,国泰君安认为明年上半年持有3年期中票等品种有望取得2.5%以上的持有期收益,同时争取捕捉下半年基准30BP以上的下降空间,全年收益率有望达到5%以上,其投资收益机会应总体好于今年。（葛春晖）