电解铝行业报告再现天量社融铝市有望长红

　　内需改善。 月社融数据超预期，其中企业中长期贷款增加657 亿元，同比多增1958亿元，考虑到2019年税费的大幅下落，制造业的投资增速有望回升； 月居民中长期贷款增加4605亿元，同比多增8 5亿元，这与近期一二线楼市回暖有关，2019年竣工面积增速回升更具确定性； 月非标融资和地方政府专项债分别同比多增 49亿元和增加1870亿元，2019年基建投资增速回升确定性增强。

　　铝材出口增速回落。2019年一季度出口金额增速1.4%，比较2018年12月当月-4.58%的出口金额增速已出现回暖，但同比去年一季度1 .7 %的出口增速出现明显回落。国内铝材出口情况与整体出口的势相似，但出口回落幅度更小。2018年一季度国内铝材出口增速为19.7%，受汇率、铝价沪伦比值等因素影响，2019年一季度回落至1 .6%。

　　供给端投产复产增量有限。截至2019年4月，国内新投产电解铝产能74.5万吨，减产42.6万吨，无复产产能，因此国内电解铝在产产能仅增加了 1.9万吨，考虑到2019年大部分新增产能集中在下半年投产，我们预计2019年国内电解铝产量同比增加46万吨（对应1. %的增速）。另外，我们在此强调复产产能将大大低于预期，希望引发投资者的注意，首先，2018年电解铝总计减产 0 万吨，但其中唯一111万吨是因为亏损减产，而剩余192万吨则大多数是由于指标转移而永久关停，因此2019年可以复产的产能有限。其次，大多数亏损产能是在氧化铝价格 000元/吨左右，电解铝价格1 元/吨之间减产的，因此我们有理由推断在当前氧化铝价格为2700元/吨的情况下，这些亏损产能的现金成本要在12900元/吨-1 700元/吨区间之上，而近期电解铝现货价格一度到达14000元/吨，依然未见复产产能，认证了我们的观点，因此我们有理由推断电解铝价格需要冲高至14500元/吨左右，才有电解铝企业具有复产动力。

　　库存去化，电解铝盈利大幅修复。经历春节前后近两个月的累库阶段，国内电解铝库存已在 月中旬出现拐点， 月18日以来国内电解铝显性库存累计去化11.9万吨。另外，近期铝价持续攀升，而氧化铝价格下滑，年初以来电解铝环节利润大幅提升约1000元/吨，行业利润快速修复。我们认为当前电解铝行业亏损的主要原因是高库存打压行业利润，因此库存去化将是本轮铝价上涨的核心驱动力。预计2019年电解铝供需缺口达70万吨，库存去化将驱动行业利润修复。