行业紧缩压力再次迫近债市短期难改持续调整阶段

在上证指数收出六连阴之后，昨日债市终于出现了企稳迹象，大部分都都翻红，成交量虽略有下降，但也维持在较高位置。大部分市场人士认为，短期内债市或可迎来小幅反弹，但受制于金融数据带来的紧缩预期，市场压力依旧难以得到有效释放。

3月份M2同比增长出现回落，增幅为17.27%，比上月下降0.53个百分点。货币供应增长回落主要原因在于央行一季度回笼和冻结基础货币力度明显加大。这一方面显示，在加大公开市场操作力度配合下，存款准备金率上调对过剩货币回笼和控制的效果十分明显；另一方面，金融机构超额储备率明显下降（降至2.87%），并已经接近正常水平，也意味着去年底体系资金大量过剩的局面有了明显改变。

然而，央行昨日公布的一季度金融统计数据显示，3月份各项贷款增加4417亿元。虽同比少增了958亿元，但今年前三个月，人民币贷款的增加额已经高达1.42万亿元，同比多增1678亿元，需要引起注意的是，这种状况是在央行一再对银行信贷规模进行控制的情况下出现的。

此前虽然有关信贷数据的传闻早已让市场提前进行了不小的调整，但是高额信贷数据的正式公布显然还是给债市带来了不小的压力。3月份CPI的涨幅还没有公布，但是传言表明，高于3%的结果似乎已经没有悬念。

分析人士认为，如果CPI依旧呈上涨态势，不排除央行再度加息的可能性。加息，这成为今年存款准备金率被上调三次、存贷款基准利率被上调一次之后、被市场议论最多的下一招央行调控手段。

最新公布的3月份贸易顺差为68.69亿，远低于2月份的237.6亿美元，创下一年来的最低月度增幅。但就总体的贸易形势而言，市场均预计保持较高顺差的基本格局难以改变，因此人民币汇率所承受的升值压力，不会因为一个月的数据出现大幅回落而改变。事实确实如此，顺差数据的降低仅缓和了短期的市场情绪，目前机构对于后续的货币政策格局的看法并未发生改变。

正是基于这种预期，“规避中长期品种、谨慎操作短期类品种”已经成了大部分机构的共识。形成这种共识的基础是，一年期央票连续持平在2.98%，已经具备企稳的特征，而短期品种大多以一年期央票为定价依据，利率风险较小。目前银行间利率水平仍然偏低，资本市场上的资金成本远超银行存款利率，真正有意愿长期持有交易所国债的者并不多。

但也有分析师认为，央行数次提高存款准备金率，大幅减少了银行间的货币流通量，使得留存于债市的资金从非常充裕转变为比较充裕。再加上相比通货膨胀而言，管理层更能够接受有序的人民币升值，所以“通过进一步加息和提高存款准备金率来扼杀通胀成为了可行的选择。”虽然债市目前价格偏高，但国债市场并不会出现暴跌，因为毕竟目前场内资金仍较充裕，资金仍有一定无风险收益，厌恶风险的资金仍愿意继续持有国债。

值得注意的是，下周一准备金率政策正式实施，一次性冻结资金约1700亿元，考虑到下周大盘股的发行以及目前较低的超储率，利率预计会持续走高并加速中长端收益曲线的调整。同时，在4月中下旬将迎来多只债券发行缴款日。从4月份公布的发债计划来看，中期债券供给充裕，除刚刚发行完毕的国开债、农发债外，13和20日分别还有3年和5年的国债发行，一级市场的发行对二级他把话说过了头市场收益率的影响在国开债上已经表现得非常明显，而中期国债收益率会如何调整还有待进一步观察。

此外，股市效应将大量资金引入，而市场，随着锌期货的上市，金属价格再度走强，吸引了众多资金参与其中，另外农产品的鏖战也愈演愈烈，0709合约在100万手持仓前多空双方谁也不肯平仓，、、等品种的持仓量也持续上升，吸引了众多场外资金参与其中。

这种种因素汇聚在一起，4月中下旬债市资金面会比较紧张。因此，市场交易且为纯天然小分子团。中科院院士姚鼎山教授测得巴马水小分子团指标为64Hz~83Hz员认为，短期内债市难以改变弱势格局，还将经历一个持续的调整阶段。