中泰证券减持新规的福祸相依了

中泰证券：减持新规的福祸相依 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点本周从5月22日-5月28日共五个交易日，上证综指上涨17.43，涨跌幅为0.63%；深圳成指上下跌111.73，涨跌幅为-1.12%；沪深300上涨76.58，涨跌幅为-2.25%；创业板综下跌81.62，涨跌幅为-3.34%；中小板综指下跌223.21，涨跌幅为-2.06%。

脚踩运动鞋 一周市场策略点评：

5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则。新规中特别强调，规定将自发布之日，即5月27日起施行。而对于是否新老划断的问题，交易所在《实施细则》中指出：对于细则发布前已经解除限售但尚未卖出的特定股份，其减持同样应当遵守细则关于特定股份的减持要求。

中小投资者的“边际中性”：就短期来看，减持新规“直接解决了由于IPO加速/历史定增存量，所带来的减持堰塞湖的短期压制预期”，属于近期监管政策罕见的正向反馈。

上市公司的“博弈选择”：从上市公司的角度来看，减持新规正负反馈会主要体现在几个方面：1、过往的“过桥减持”、“套利减持”将受到极大限制，但至少还不会直接影响到公司治理。2、基于改善公司治理的股权激励将更加长期化和多样化。3、定增/股权质押面临重新定价，所以未来上市公司在融资选择上，可能会多样化的融资工具，比如可转债、可交换债。（当然未来还存在基于市场扩容的衍生品繁荣，但是需要具备两个条件：一是金改尾声时的再杠杆放开，二是金融结构的深度参与）。

投资机构的“筹码选择”：从市场传导的结构来看，首当其冲受到新规影响的就是定增基金，因为退出路径的长期化和重新定价，其获利空间是直接受到削弱的。同时，我们预计一二级市场也将出现不同程度的分化。一级市场方面因为IPO加速而逆势繁荣PRE-IPO将直接受到遏制，可预期的增量资本可能会想VC端传导。二级市场方面，以打新/定增为主题的投资配置将趋向筹码分散化，同时也更加严格要求的期限配置梯队。

减持新规的“福祸相依”：整体来看，在短期减持新规确实改善了市场供需的悲观预期，当然在中长期也确实有利于市场长效机制改善。但是我们认为未来市场极大可能呈现出两极分化的态势，1、部分小盘标的将可能直接转化为以大股东利益主导的纯交易驱动，随之而来的是小盘指数的持续走弱。2、代持市场的局部繁荣，因为减持堰塞湖的持续存在，极有可能延长资本传导链，出现出让方和受让方的中间代持市场繁荣。在目前时点，我们并未看到任何有力的资金增量，而短期市场的风险偏好不可能大幅度提升，所以继续坚持前期策略观点，回归“惯性成长中等市值标的”。