欧洲共同债券新可能债券捆绑债务不共担公开

欧元区1月通胀率意外跌至0.7%，进一步阔别欧洲2%的目标值，通缩的鬼魅再度缠身，令欧洲央行继续宽松的可能性加大。鉴率已经逼近零，无法再调降了，这尤其令人畏惧。(见华尔街见闻报道)

主义者的解决良方：赤字支出，即提振需求并抬高价格，在负债承重且饱受通缩威胁的欧元区成员国身上无效。剩下的唯一选项则是央行购买资产。比如通过增加货币供应来提高价格的量化宽松(QE)。但与其他国家不同，欧洲央行迄今一直对QE敬而远之。

美联储可以购买国债，但欧元区有18个主权国家，欧洲央行不能仅仅简单地决定什么时候开始购债，而是必须决定购买哪国国债。

维尔兹堡大学经济学教授、德国经济专家委员会委员Peter Bofinger提供了一种选择：

欧洲央行可以依照各国GDP总数所占比例，购买所有欧元区成员国国债。即便是德国宪法法院也不太可能否决该提案，因其没有越过货币政策与财政政策之间的界限。但实行起来依然有难度。

举例而言，欧洲央行购债对芬兰债券市场的影响可能远远大于对债市的影响。

如果欧元区发行共同债券，一切就简单多了。不过各国对发行共同担保债券分歧很大，因为有可能发生一种情况：1国纳税人被迫为另外一违约国承担债务。即使德国联合政府还没有否决该提议之前，类似的提议也几乎没有实施的可能。

不过，可以设计一款没有连带的共同债券工具。欧元区成员国可以以“捆绑欧元”(euro bundles)的情势发行共同债券。类似的共同债券将以各成员国经济规模所占比例来组合国债，比如100欧元的捆绑债券将包括28欧元的德国债券、22欧元债券等等。而各国只对捆绑债券中本国的部分负责。

如果欧洲央行决定实施债券购买计划，“捆绑欧元”将是资产选择。但好处不仅如此。终究，“捆绑欧元”市场规模可能超过欧元区单个成员国的国债市场。这将令利率下降，特别是对国债市场规模小、流动性差的国家而言。德国可以把所有的新债都通过该情势发售，帮助提升“捆绑欧元”的接纳度。基于德国当前的债务水平，及相对其他欧元区成员国的经济规模，捆绑债券可能覆盖欧元区政府融资需求的90%。投资者也更难将资金从一国债市转向另一国。而资金转移正是过去今年欧元区经济形势动荡的重要因素。有额外融资需求的国家也可以发行自己的债券。

另外，欧元区捆绑债券可以激励成员国削减公共债务。德国将支持类似的计划，但有一个条件：各国政府支付不同的利率。利率反应1国公共财政的健康水平。比如，负债程度较轻的国家在欧元捆绑债券利率上可获得折扣，而负债更多的国家则支付更高利率。相比于市场不稳定的风险溢价，类似的对财政纪律的激励机制更可靠。

欧元区捆绑债券并不是是向着财政同盟大跃进，而是朝更为一体化、更富有弹性的欧洲货币联盟的重要迈进。