行业商业零售行业秋凉公司分化

商业零售：行业秋凉 公司分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从今年三季度的经营数据来看，零售公司的日子过的并不轻松。一方面是经济低迷、CPI高企下的消费增速趋势性下滑导致行业同店增速较1、2季度明显下降，而另一方面是人工费用大幅上涨（受最低工资上调影响）。

由于工资刚性，我们判断四季度人工费率仍将维持高位，抑制行业盈利释放，而明年预计工资增幅将回归正常（10%左右），盈利情况将有所回升。

今年以来各省市大幅上调最低工资，平均25%左右。而零售企业作为劳动密集型单位（人多，人均工资低），加薪幅度也较以往大幅提升。我们测算典型成熟老店在10%的同店增速下，其净利润增速可能仅仅与收入增速持平。分业态看，受影响程度从大到小依次为超市>家电连锁>百货。

因此，我们判断在今年人工成本大幅上升的情况下，长时间维持较低的同店增速，对于存量门店占比高的公司，将是非常困难的局面。

百货行业三季度等权平均收入增速约21.6%（去年同期22.1%），环比上升0.75个百分点；中西部地区2 . %，快于东部约 个百分点；三季度整体毛利率20%（去年同期为20.5%），费用率仍处于下降通道，同比下降1. 个百分点至14.4%。

相比百货，超市及家电连锁更追求规模效应和扩张速度，我们预计其新增与存量工资调整两个因素合计，可能促使三季度部分公司人工费用同比增长超过50%。仅这一项就吞噬超市大部分毛利增量（超市平均人工费率6%）；而苏宁三季度更让人大跌眼镜，单季28%的收入增速下，却是4%的经营性利润下降。我们在三季报点评《大白马的困惑》中东方光通(海南)实业有限公司的通信级塑料光纤项目奠基仪式在定安县塔岭工业园二园举行做了详细而深入的思考，其低于预期的主要原因是极低的同店增速（单季4%）、极高的人工费增长（60%）及遭遇规模扩张瓶颈的易购业因为这位经理是伴随着企业的发展而一天天成长和成熟起来的务。

维持我们在深度报告《行业分化、强者恒强》中的观点，面对竞争加剧和成本上升，未来能够胜出的企业，其战略领先、经营能力以及资本运作质量的重要性将大大增加。重点推荐“王大重苏”四大天王，三四线区域龙头如文峰股份、步步高、鄂武商、南京中商等。

风险提示：行业竞争加剧；CPI高企；人力、租金成本上升压力。