高考加油东北证券从定向到全面一样的开始魏家

东北证券：从定向到全面 一样的开始 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：定向降准将释放1600亿资金，不同之处有二，力度大且央行高调宣布，释放的信号有：（1）稳增长紧迫性凸显，稳增长将成为阶段性首要任务，微刺激将加码，后续的定向宽松选择是降农行的三农事业部和邮储银行的涉农部分以及部分中西部地区的存准；（2）但仅是定向降准意味监管层当前仍不想全面宽松，寄希望局部的微刺激来稳定经济，这意味未来2个月内全面降准较难；（3）政策能否从定向到全面？我们认为可能性较大。仅是涉农微刺激无法对冲经济下行，一是涉农的对冲规模有限，二是局部刺激意味房地产及制造业等仍难受益，经济难稳，加上实体经济长期资金紧平衡，银行存贷裂口加大，年内货币趋松仍是大概率，我们认为三季度迎降准仍是可能的时间窗口。

据统计，2月份农村金融机构负债约18.6万亿，以2013年末50.1%的比例测算，农村商业银行和合作银行的负债规模约9.3万亿，而两者各自比例约为80:20，那么，农商行和农合作银行的负债规模分别约为7.5万亿和1.8万亿，对应2个和0.5个点的降准，意味释放1600亿左右的信贷资金。

从降准力度看大于以往，且以往对涉农降准都是只做不说，本次高调宣布，反映监管层对稳增长的紧迫性及稳定预期的想法。我们在2月的报告《微调“羞答答”的开，流动性边际改善可期》开始就一直坚持认为货币政策将微调。而定向降准意味微调的落地，这也是4月16日国务院会议精神的落地。

定向降准落地意味政策将阶段性转为稳增长，后续政策仍将加码。

可能的路径是选择是降农行的三农事业部和邮储银行的涉农部分以及部分中西部地区的存准。

到时候若仍未看到经济企稳，我们认为政策将出现从“定向到全面”的演变。而这种可能性不小，因为目前经济下行在于房地产及去产能带来的投资下降，而整个农村领域投资仅占15%左右，规模只有6万亿左右，远非房地产和制造业投资23万亿的规模所能比。而定向降准一方面有利于控制资金流向，促进调结构，另一方面也意味对稳增长作用有限，房地产和制造业等投资下行风险仍较大。造成小广告治理难。要有效地治理小广告

同时，我们认为实体经济的长期资金处于紧平衡，加上当前存款增速只有11.4%低于贷款的13.9%，裂口加大到2.5个点，银行放贷能力将进一步受限不少查韦斯支持者表示将于9日在该国各大广场集合。而M2也低于13%，我们认为下半年，最快三季度将可能迎来降准等货币适度放松的政策。