瑞银证券正在进行关键的第二步位置

瑞银证券：正在进行关键的第二步 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一次初衷良好的市场化改革，但其作用恐怕有限央行放开对贷款利率的限制，验证了我们中期策略报告中提到的“关键的第二步”正在进行——政策目的是降低中长端实际资金价格，扭转企业资金成本曲线的陡峭化。但我们判断这是一次初衷良好的市场化改革，其作用有限：短期内对银行盈利影响十分有限，对非银部门资金成本的下降更有限。

当前时点推出贷款利率市场化，象征意义重于实际意义取消贷款利率的下限，延续了利率市场化改革步伐。但改革的核心是存款利率管制的放松，目前尚难触及。事实上，政策变化的突破口在于降低中长期实际有效资金价格，目前阶段只有降息、或者银行主动下调贷款利率的平均上浮倍数才有效。仅仅靠放开贷款利率管制，对拉低利率的实际意义不大。

真正的突破口是实现利率曲线的平坦化我们认为，当前金融系统最大的风险是融资期限错配，全社会严重依赖短期融资，资金投向却是中长期的、低效率的。造与5月中旬《中国时报》的调查相比成这种局面的原因之一是利率曲线过于陡峭。我们认为需要“关键的第二步”，至少有三种方式可以实现：把地产/地方政府融资需求从表外转向表内、降准、或者降息。

维持观点不变：对A股市场谨慎如果“关键的第二步”始终不出来，那么未来几个月实体经济面临的资金成本会继续上升。我们维持对A股市场的谨慎看法。下一个风险点在于同业监管的出台，很可能引发表外融资利率的飙升。资金价格上升后，石化、原材料、交运、化学原料、钢铁等行业或将承受很大的压力。扩大创业规模