多数生物技术企业盈利状况不理想投资者权利了

2月23日，香港联交所发布了针对鼓励新兴和创新产业公司在联交所上市的市场咨询文件。3月23日将是本次咨询函市场反馈的截止日期，港交所预计4月下旬刊发反馈意见总结，新修订的上市规则生效并开始接受上市申请。

中金研究所认为，此次港交所之所以要对上市规则做出重大修订，与过去几年全球特别是中国经济转型过程中新兴产业不断壮大、并崛起一大批新经济公司有直接关系。这从新兴产业在经济中与日俱增的地位、新经济板块盈利和表现的大幅领先优势中都可以得到充分体现。

不过，虽然未来前景看好，几位股权投资者以及专注于生物医药股权投资机构负责人在接受采访时均表示，仍然对香港一年可以消化多少家尚未盈利的生物技术企业进行IPO表示疑问。2017年美国有超过30家生物技术企业完成IPO，处于40年来较高水平。

以纳斯达克的市场容量作对比，考虑到中国生物技术企业经过多轮融资累加后的估值已经很高，许多企业只有通过IPO才能实现投资者的退出，因此是否会出现多家生物技术企业挤向香港，而港交所是否考虑过自身的容量，上市条件是否会随着递交上市申请企业的数量进行调整，这些都需要我们再做研究和分析。上述负责人补充道。

据Atlas Venture的数据，美国市场年IPO的200家生物技术企业中有大约40%在2017年末低于发行价，如果出现这种情况，港交所设置怎样的机制保护投资者利益就显得尤为重要。

第一财经多方了解得知，目前大多数的国内生物技术企业盈利状况并不理想，那么对于尚未盈利生物技术企业，对产品预期现金流进行折现是较为合理的估值方式。进一步来说，就是对产品进行专业研究，判断其未来收入峰值、预期现金流趋势，并需要综合考虑产品科学性及市场前景进行预测，因此对投资者专业性提出了更高的要求。这种估值方式已经被欧美成熟资本市场及众多大药企进行授权引进项目评估时所使用。

实际上，初创生物技术企业不只是因为资金短缺问题而选择上市，很多情况下还来自于投资者退出压力。生物医药技术企业是高资金门槛的企业，资金需求量大，决定了创始团队在企业设立运营过程中经常需要大额投资，投资人的股权比创始人股权多的情况不在少数，因此投资者对于上市时间、地点的决定权较大。国内某生物医药公司创始人王单卫（化名）称。创新型企业在发展过程中需要不断融资，因此青睐于设置同股不同权的股权架构，以保证创始人对公司的控制权。

目前，中国生物技术企业主要有两种类型，一种是典型的海外红筹架构，一种是纯粹的人民币架构。王单卫亦向提出几个思考：此次改革，是否同时适用于这两种架构？之前境内企业去香港IPO需要经过中国证监会国际部的审批，目前监管层面支持哪种类型的企业去香港上市？具体审批时间需要多久？从时间成本考虑，相比于搭建海外架构并去纳斯达克IPO，是否具有优势？等等。

涉及经济社会的多个方面 此外，受限于退出渠道及境外投资审批，许多初创型生物技术企业为了能够较快的IPO，纷纷选择搭建海外红筹架构，引进美元基金，以期在纳斯达克上市，因此人民币基金面临着投不进，退不出的尴尬境地。那么随着香港市场允许尚未盈利生物技术企业上市，并且以境内架构在香港IPO的企业的中方投资者也可以在港交所退出，是否会有利于人民币基金的募集，或许是投资者下一步需要斟酌的问题。