高考加油联讯证券从利率说开千金难买牛回头魏家

联讯证券：从利率说开 千金难买牛回头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周论中说到上周资本市场几大醒目变化，其中之一：十年期国债利率创下去年四季度反弹以来新高的3.8266%。不禁有投资者担忧了，债券市场的熊态会不会传染到A股市场？股债联动会不会再次成为投资者的梦魇。

我们认为有这种想法，非常正常，但是无需过度担忧。就像今日早盘市场急挫，带来的是买入良机。接下来我们详细分析股债联动这个事情到向前能伸到腰腹部底存不存在，怎么去看待A股的走势。

股债联动不是一个科学的说法，而是一个通俗的说法。

1）股债两种资产价格的变化有时同向，有时反向。资产价格本身常有波动，历史长河中两者有时同向有时反向，这种情况非常多见，也非常正常，不能因为部分时段同向波动就得出股债联动的规律。

2）为何股债联动这种说法这么普遍？因为历史中的某些片段尤其是大波动，往往被投资者们铭记和放大，而这种通俗易懂的概括，非常利于后期的经验总结、舆论推广。

股票投资和债券投资的重大区别，从利率出发，一个可能是唯一变量，一个只是核心变量之一。由此造成了两大类投资者对利率走势的关注侧重点不同。

股票和债券都是非常反映经济基本面的，但是两者对利率的反映并不一致。

利率价格变化几乎就是债券走势的一面镜子。而利率对股票走势而言，仅仅是其中一个影响变量。

由此，债券投资不仅关注利率的长期趋势，也非常在意利率的短期波动，因为杠杆、频繁交易的原因，甚至日内稍大的波动都能引起投资者的密切关注。

股票投资则很不一样，利率必须打通收银系统的长期趋势不仅更加重要，其价格的水位高低也同样重要。举例而言，经济体在复苏过程中，长期利率从底部慢慢上行，对股票投资都是有利无害的，而只有进入经济繁荣阶段甚至滞胀，利率才是股票的大杀器，以上所述实质为经济周期的讨论，关于利率和企业盈利的周期变化。

另一方面，股票投资更关心长期利率走向包括利率水平高低，但是短期变化尤其是大的波动是不是就不重要呢？同样重要但更多是扰动。同为投资/交易，股票市场同样受到政策变化、市场异动等短期因素的干扰。由此利率的某些短期变化同样会引起股票市场或大或小的波动。

股票市场的走向并不单独取决于利率，在简单的三要素价值公式中，非常清晰的能够看到盈利、无风险利率和风险偏好，三个核心变量对股票价格的驱动。