高考加油第一创业日本效应和巴拉萨萨缪尔森效应叠加魏家

第一创业：日本效应和巴拉萨—萨缪尔森效应叠加下的中国物价 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

物价的日本效应体现为两个方面：一是过量的货币扩张未必带来通胀压力，比如年期间的日本，货币扩张得厉害，但CPI从未超越3%，期间日本疯狂的房地产市场产生了强大的“吸金”作用；二是出口受到挑战后，出口产能向国内转移的过程有利于压制货币扩展带来的通胀压力，又比如年的日本。

对于当前的中国而言，国内房地产市场泡沫坚挺的持续，欧美经济愈发的疲软，中国的物价趋势正受到日本效应的影响。

物价的巴拉萨-萨缪尔森效应也体现为两个方面：一是可贸易品的全球化配置和定价，全球化配置使进口企业向央行上缴基础货币，全球化定价使可贸易品价格一致化，比如当前的10年期美国国债收益率已回落到2.60%附近，这暗示美国面临着较大的通缩压力，这种通缩压力将通过可贸易品价格传导给高度参与全球化的中国；二是非贸易品行业会受到可贸易给此轮反弹行情的前景似乎又蒙上了一层阴影。很多投资者都担心这两大打击是否会影响到奥运行情的到来。对此品行业的影响，利润平均化趋势下，可贸易品价格的下跌会逐渐传导到非贸易品价格。

分析中国CPI的权重：食品33%、可贸易品42%，非贸易品25%。其中，食品因为粮食已连续6年丰收，不存在价格持续上涨的担忧；可贸易品因为受全球化配置和定价的影响，价格将回落而不是上涨；即当前的CPI，75%的权重是没有持续上涨动力的。剩下的25%非贸易品价格，短期内可能继续上涨，但在巴拉萨-萨缪尔森效应影响下，上涨动力也将逐渐衰竭。

有极高的概率，7月份的CPI将是未来一年的高点。近期的水灾（水灾利于北方粮食生产，98年即粮食大丰收年）、国际粮价的大涨（年国际粮价涨了倍，国内粮价平均涨幅不到15%），均不足虑。

猪价涨幅8月份以来已经放缓，随着8月份结束，全国高温天气逐渐过去，高温物价也将过去。

依我们所见，市场预期的调控政策放松，力度将极为有限。主要因为两个方面的原因：一是主要城市的房地产市场7月下旬以来已经开始量价齐升，房价只是刚刚回落现又重新进入了上涨趋势，中央怎么能和怎么敢放松？二是地方政府融资平台的问题不小，第二类的4万亿和第三类的1.76万亿将制约地方融资平台新一轮的信案件已经历时三年有余。从长沙裁委到长沙中级人民法院贷扩张能力。

投资策略：权益市场仍属看淡，近期反弹之空间和持续性将受到抑制。债市则仍然是值得投资的，中国的10年国债收益率有望继续冲击3%。不要觉得现在的中国经济没有08年末那么坏，所以10年期国债收益率就下不来。类比一下，现在的美国经济远强于08年末的美国经济，但现在的美国10年国债的收益率已经接近那时候的水平了，两个时候都有避险需求，不能认为现在只是避险需求把美国国债收益率打下来了。