高考加油平安证券估值修复后蓝筹行情结束了吗魏家

平安证券：估值修复后 蓝筹行情结束了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：1月19日A股市场周期蓝筹股暴跌，上证指数、沪深 00、上证50跌幅分别高达7.7%、7.7%和9.2%，股指期货则呈现跌停。

核心观点：（1）融资监管问题成为造A股119惨案的直接触发因素，钱多任性被监管撞了一下腰，疼的有些超预期，交易制度的价值外冲击后续仍需关注；（2）短期市场价值内因素“青黄不接”，市场波动据上市公司吉视传媒（）的公告显示将加大；（ ）暴跌并不意味着蓝筹行情的结束，短期调整不改蓝筹价值提升趋势，其驱动力可能从流动性转向改革政策；（4）配置层面，短期建议多看少动，暂时规避高融资交易比例板块，逢低介入低估值国企改革主题蓝筹，行业上边际增加消费类白马配置。

平安观点：

A股119惨案：任性被监管撞了一下腰，需要关注交易制度的价值外冲击。

2015年1月19日A股市场爆发权重股惨案（不同于5 0的大小票同跌），股指期货推出以来首次出现跌停10%，上证指数、沪深 00、上证50跌幅分别高达7.7%、7.7%和9.2%。结合盘面高融资交易个股几乎全面跌停与周末两融业务核查事件，显然融资监管问题成为造成市场暴跌的直接触发因素，钱多任性被监管撞了一下腰，疼的有些超预期。

融资监管对市场的影响更多反映了交易制度层面的价值外冲击，其对于市场的中期趋势影响有限，却会大幅扰动短期市场的波动。在本轮周期蓝筹上扬的过程中，交易杠杆起到了趋势加速放大器的作用：1）商品市场资金涌入股市，尤其是期指；2）A股融资杠杆的快速攀升。目前看，在商品市场波动加大与融资杠杆监管从严的背景下，这两个交易因素都在发生逆转，对短期市场形成负面冲击，并造成市场风格的偏移—周期蓝筹的短期去杠杆压力可能仍将有一定的负面压力，而消费类龙头的配置价值将会有所提升。

考虑到2015年资本市场交易制度改革的推进可能显著加快，包括市场开放度、交易工具以及制度体制等三个层面；而投资者交易模式也在发生变革，包括大类资产配置、宏观对冲以及量化投资的快速兴起。因此，后续交易制度对A股市场的价值外冲击仍需值得关注。

短期走势：价值内因素“青黄不接”，市场波动加大。

元旦以来周期蓝筹整体呈现高位震长久以来荡，波动显著加大，这或反映了市场价值内因素在边际变化上的“青黄不接”：1）估值中枢显著上修以后，流动性的边际支撑作用在下降；2）经济基本面尚未修复即企业盈利无法接棒； ）市场的支撑力主要基于改革预期以及货币政策进一步宽松预期。即市场逐步从单边的增量资金入市转入一个政策博弈的阶段。

在降准与国企改革等预期短期未兑现之时，却迎来融资监管等约束交易杠杆强化市场风险管理的政策，显然是抬升了市场风险溢价，导致短期市场波动的放大。