国金证券年月金融数据点评前期政DG

国金证券：2010年1月金融数据点评 前期政策奏效 信贷增长得到遏制 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济点评——前期政策奏效，信贷增长得到遏制基本结论10年1月末，M2同比增长25.98%，增速比上月回落1.7个百分点；M1同比增长38.96%，增速比上月上升6.61个百分点；贷款余额同比增长29.31%，增速比上月下降2.43个百分点；存款余额同比增长27.26%，增速比上月下降0.95个百分点。

政府收缩政策凑效，信贷过快增长得到遏制。本月新增信贷1.39万亿元，低于此前市场预期的1.6万亿；月末信贷同比增速也较上月有所回落。而在1月第一周新增信贷就高达6000亿元，但随后央行上调了法定存款准备金率，并对不同银行实施了差别存款准备金率，行政监管的力度明显增大，信贷过快投放的势头得到遏制，据了解主要商业银行在1月最后一周的信贷余额是净减少状态。这表明，政府的收缩政策取得了明显成效，1季度信贷控制在3万亿以下的可能性提高，甚至可能达到2.5万亿。

因Jolin工作满档行政限制导致银行间资金充裕。1月银行间同业拆借利率较上月下降0.09个百分点。这可能是因为政府对商业银行贷款的行政限制，导致银行间的空闲资金仍然充裕。因此，央行仍然有必要继续保持当前的收缩力度，防止信贷的反弹。

春节移位导致M1与M2增速大幅背离。本月M2增速回落，M1增速则大幅上升，两者背离程度加大。M1增速的反常上升可能是因为春节移位导致的基数原因：春节临近，企业为了发放年终奖励会将定期转为活期存款，而去年春节在1月，年终奖励的发放时间较早，这可能导致活期存款增速的大幅上升，而企业活期存款是M1的主要成分。预计随着M2的持续回落，M1增速也将有所回落。

票据融资继续减少。在贷款总量增加的同时，票据融资继续减少，表明在信贷规模受限的情况下，银行继续收紧票据融资规模。

通胀风险可控，政策收缩风险有所缓解，节奏“前紧后稳”。我们维持前期的观点，2010年的通胀风险仍然可控。从目前政府对信贷的控制来看，预计1季度信贷增量控制在3万亿以下的可能性较大，这意味这均衡信贷的目标能够初步实现。同时，这将使得货币供给增速大大降低，从而遏制住长期通胀风险。而此前，周小川行长的讲话也认可了目前的信贷投放节奏（央行行长周小川9日在澳洲央行组织的央行讨论会后对表示，中国银行业放贷的步伐稳定。）。这表明，货币政策收缩的风险已有相当程度的释放，收缩风险有所缓解。我们认为年内加息和上调存款准备金的次数不会很多，预计还有两次存款准备金调整，两次加息。从时间上来看，可能要到5月左右才会出现持续的负利率（1年期存款利率低于CPI同比增速），因此上半年至多加一次息，因此对于政策持续加大紧缩力度的担忧可能并不必要，政策在节奏上可能呈现“前紧后稳”。