高华证券企业债与股票收益率之比较公开

高华证券：企业债与股票收益率之比较 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

企业债与股票收益率之比较——股票更具吸引力股票相对于债券的重估已到达极端水平——欧洲股息收益率高于企业债收益率的幅度已创1999年以来新高。这表明企业现在具有重建杠杆的机会，投资者也可以用股票投资替换债券投资。从英国的持仓数据可以看出，投资者对企业债的青睐程度仍然远高于股票。我们仍建议买入我们的高股息收益率+高增长组合(BBG:GSSTHIDY)，其中包括了股息具有可持续增长潜力的企业。

欧洲股息收益率超过企业债收益率的幅度创1999年以来新高欧洲股息收益率相对企业债收益率已创1999年以来的新高。斯托克欧洲600指数中近半数企业的股息收益率已超过了普遍的企业债收益率。我们认为这有两个影响：(1)许多公司可能将从重建杠杆中获益；(2)投资者可能寻求用股票替换债券以取得更高回报。

股票相对债券的本钱较高表明应重建杠杆当股票成本相对企业债较高时，净股票供应量往往为负。股票回购或通过企业债融资的方式张罗股息可以给予公司重建杠杆的机会，从而优化资本结构。比如，西门子最近发行了27亿欧元的债券以支持 0亿欧元的股票回购。然而，并非所有公司都能从重建杠杆中获益——我们寻觅具有再融资潜力的企业。

回报率优势表明投资者从企业债转向股票目前投资者可以从股票投资中获得优于债券的回报率，但二者并不具备直接的可比性。债券有违约风险而股息可以早在违约之前就被削减。只有派息率稳定且资产负债规模稳定的企业的回报率才具有可比性。另外，股票的波动性较债券高得多，持有期间资本损失的风险也更高。然而，鉴于我们在未来12个月中看好股票，并预测债券收益率将上升、息差收窄空间有限，我们认为中期内股票表现可能超过债券。