日信证券稳增长稳银行政策效果需要观测蹭飞

日信证券：稳增长稳银行 政策效果需要观测 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国人民银行公告，自2012年7月6日起下调金融机构一年期存款基准利率0.25、贷款基准利率0.31个百分点，其他各档存贷款利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整（见表1）。

收于每盎司1481.40美元；7月白银期货下跌8%点评经济及价格走势决定货币政策空间与时间。5月份工业增加值数据虽然有所反弹，但主要是工作日因素所致，而投资及消费仍在回落中，显示经济运行中需求增速仍然下行。经济运行的周期性及季节性下行，预示6月宏观数据无论是供给端还是需求端都会继续下行（见《6月宏观数据展望》），我们预计2季度GDP可能降至7.4%左右，6月份工业增加值降至9.4%。经济下行的速度可能超出预期，决定此次降息的空间选择。我们对下半年的价格预测显示，7月份可能是全年价格最低点，下半年价格可能会回升（见图1、2），因此7月份成为政策窗口期。经济运行与价格走势决定此次降息行动的空间与时机选择。

不对称降息突出“稳增长”、“稳银行”意图。此次降息采取不对称方式，具体表现为，一是一年期贷款利率下调幅度大于存款利率，二是存款长期利率下调幅度大于短期及同期贷款利率（见表1），三是贷款利率波动区间下限由0.8倍下调为0.7倍。

这显示央行既要稳增长，也要稳银行：短端贷款利率下调幅度大于存款利率，刺激经济增长的意图更明显，但银行短期息差缩小；信贷需求疲软，贷款利率波动区间下限继续下调，因而实际的贷款利率下行幅度可能大于基准贷款利率下调幅度，政策刺激作用会更大；长期存款利率下调幅度大于短端及同期贷款，银行长期资金成本下行幅度大于短期，长期息差扩大，利于银行业绩提升。

综合考虑，经济及价格走势决定此次降息空间及时间。不对称方式显示既要稳增长，也要稳银行。但货币向实体经济传导时间及效果需要观测，下次政策调整可能要视8、9月份数据而定。