东方证券

　　事件：

　　根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018 年9 月纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类发掘机械产品1 408 台（其中三一占比26. 2%、卡特占比12.28%、徐挖占比11.19%，柳工占比6.07%），同比涨幅27.7%。国内市场销量11702 台，同比涨幅22.9%。出口销量1689 台（其中三一占比 9.25%、卡特27.77%、徐挖5.7%，柳工6.1%），同比涨幅74.8%。2018 年 月共计销售各类挖机156242 台，同比增长5 . %；其中国内市场142281 台，同比增幅49. %，出口销量1 852 台，同比增幅109.7%。

　　核心观点

　　9月出口增长75%，连续9 月表现强劲。根据中国工程机械挖机分会的数据，18 年9 月单月的挖机销量超过1 000 台，继续保持高速增长并再次创下9月单月销量的历史记录。其中出口销量接近1700 余台，出口数据大增75%，其中三1出口占比接近40%。连续9 个月的强劲出口表现预示着我国工程机械行业整体竞争力大幅提升，同时再度验证行业龙头海外发力的逻辑，我国工程机械品牌国际地位及产品竞争力持续增强。我们认为，全球工程机械复苏强劲，国内31、徐工等内资龙头早有布局，销售络和市场探索日益完善。在一带一路的政策驱动下，三1、徐工及柳工，山河智能等头部企业有望延续受益“领路”国家万亿市场。

　　挖机增速正常回落，整体开工不弱。就9 月份来看，国内大挖（ 0t 以上）销量到达1821 台，同比增幅16.9%：中挖（20- 0t）销售2905 台，同比增幅12.9%；小挖（20t 以下）销售6976 台，同比增幅29. %。其中，小挖增速超过中大挖的增速及小松开工小时数的回落均说明下游行业存在一定压力。但我们认为市场担心的四季度负增长不会出现，首先从我们与主流主机厂及经销商的沟通来看，挖机、起重机等产品的开工率环比基本持平并没出现明显的下滑。另一方面，旋挖钻机等工程前段集中开机小时数一直有所提升。泵车方面，我们认为今年仍将保持接近翻倍的增长趋势。

　　政策向好，10 月挖机内销同比增速有望到达1 000 台。根据历史及产业链经验数据， 10 月挖机销量有望达在1 000 台左右（内销），我们预计10月挖机同比内销增速仍有望达超过 0%，叠加出口高速增长趋势，我们认为这个数字将更高。按照目前的增长水平，全年挖机销量有望达到20 万左右。政策上看，最近国家在推动建基础设施项目上的积极信号频频流出。我们认为，应该关注起重机，旋挖钻机及挖机等与基建密切相干的品种。

　　投资建议与投资标的

　　建议关注受益于行业格局优化的整机龙头企业，3一重工(6000 1，买入)、徐工机械(000425，买入)；建议关注柳工(000528，未评级)、中联重科(000157，未评级)。同时建议关注工程机械核心零部件供应商/后市场龙头如恒立液压(601100，未评级)、艾迪精密(60 6 8，未评级)。

　　风险提示：宏观经济下滑及行业装备更新不及预期风险，汇率波动等风险。