高考加油华泰证券加息路径下调人民币贬值压力暂缓魏家

华泰证券：加息路径下调 人民币贬值压力暂缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

联储按兵不动，公告总体偏鸽派北京时间3月17日凌晨，美联储公布新一期FOMC会议决议，维持利率政策不变。

联储称近期美国经济缓慢扩张，并下调了预期通胀，年内或仅加息两次。

经济数据不乏边际转好，全球因素致加息路径大幅下调美国2015四季度GDP（环比年化+1.0%，同比1.9%）上修后仍低于前值（环比年化+2.0%，同两者技能伤害非常一般比2.2%）。分项中消费和私人投资对GDP拉动均有所下降，而净出口负增长依旧，拖累经济达0.6个百分点（图1），显示美元汇率走高对经济增长负面影响不可忽略。此外首次加息以来经济景气持续下降，2月非制造业PMI跌破荣枯线（图2），是2013年来首次。在这些因素下，联储选择维持利率，符合市场预期。

近期就业数据向好，月部分数据好于预期，同时美股自2月中旬起出现反弹，这些本应给联储带来对未来加息的一些底气。但联储对经济的描述从1月的“进一步提高”变为本次公告中的“缓慢扩张”。联储认为“全球经济和金融状况的发展依然带来风险”，“点阵图”显示联储成员预期2016年加息次数从前次的4次降至2次（表1）。这意味着联储为二三季度政策留足了弹性空间，四月加息概率势必进一步下跌，下一个判断节点可能是六月。

通胀风险还是通缩风险？通胀预期或成为新的变数进入2016年，油价止跌回升，带动商品价格整体企稳。美国PCE物价指数相应大幅上升，1月同比1.3%，高于前值0.6个百分点；核心PCE1月同比1.7%，高于前值0.2个百分点（图3）。然而通胀回暖之际，通胀预期却出现背离。一年期通胀预期从去年9月的2.8%持续下跌到了最新的2.5%（图4）。去年全球陷入通缩之时，消费者对近一年通胀的看法曾在2.8%上下保持了较长的时间，一度是联储确认未来通胀走势的定心丸。应对近期的背离，联储虽然仍称“预计中期通胀将升至2%”，但同时下调2016年度的通胀预测从前次的1.6%至1.2%，对2017通胀预期则保持不变。如果通胀预期继续有所下行，将进一步降低加息的迫切性。

贬值压力暂缓，或为边际宽松留下空间2016年来美国加息预期回落，新兴市场股指和货币均出现一定回升（图5）。近期埃及被迫由固定汇率转为浮动，货币出现大幅贬值，成为阿根廷之后又一个死在“黎明前的黑暗”的国家，显示新兴市场尾部风险仍存。从历史经验看，新兴市场的逆境应在联储启动加息后半年开始消散，但当前除印度外的新兴市场总体缺乏增长动能，因而恢复可能更为缓慢。

对中国而言，联储暂缓加息意味着近期贬值压力的缓解。2月央行口径外汇占款下降约349亿美元，远低于前两曲新久：因为有些案件来说个月降幅。然而全面宽松的可能性仍低。一方面“稳汇率”重担之下，央行更有可能以结构性和边际上的宽松政策支援实体经济；另一方面由石油和食品价格带动通胀的可能性，也会使央行趋于保守。

风险提示：联储加息节奏超预期，美元超预期走强。