高考加油透视窗宏观数据公布债市面临考验魏家

本周四，国家统计局公布了一季度国民经济情况。根据信息，居民消费价格同比下降，工业品出厂价格环比分外是在深圳和上海两地；降幅缩小。一季度，居民消费价格同比下降0.6%(3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%)。一季度，商品零售价格同比下降0.8%(3月份同比下降1.5%)。已经公布的一些经济数据表明国内经济中的部分指标开始出现回暖。3月份PMI（制造业采购经理）较上个月大幅上升，并一举越过标志着经济扩张与收缩分界线的50点关口，达到了52.4%。作为当前经济最为薄弱环节的出口的跌幅也较前韩国国防部就此事对朝鲜方面发布了最高警戒几个月大幅收窄。

在金融危机背景下，中国经济能否继续稳健前行，GDP无疑是非常重要的指标。此前公布的2008年全年国内生产总值300670亿元，比上年增长9.0%。周四信息显示，我国一季度GDP达到6.1%，这是在国际经济面临非常严峻形势下完成，其具有非常寻常的意义，显示出我国此前公布的一系列经济刺激计划，正在逐渐发挥其作用。

尽管国内宏观经济形势还尚难言全面回暖，但货币政策或也很难出现进一步放松的机会。受此大环境影响，市场率开始出现连续上涨，部分债券品种的新债发行利率也开始小幅走高。此外，由于今年市场的整体发债规模也呈现出明显的扩容趋势，受债券供给额度增加的影响，发行利率也有进一步上涨的必要。

在宏观数据公布以后，债市面临了新的考验。一方面，债市面临宏观经济带来的系统性风险压力。市场对经济的悲观预期逆转，继之而来的，市场开始出现通货膨胀的预期，这将给债券市场以系统性风险冲击。此外，根据投资时间钟理论，在经济回暖阶段，投资者优先持有而非债券。另一方面，债市面临供给快速增加带来的压力。供给加速，2季度有24期国债发行，是一季度发行期数的6倍。加上地方政府债券，二季度发行总量可能达到8000亿元，扩容的趋势比较明显。

在宏观经济形势出现回暖、降息预期减弱以及部分机构出现抛盘等利空因素影响，近期银行间债券市场也出现了连续的回调，这点在受抛盘而出现大跌的上表现尤为明显。受此市场大环境影响，一些新债的发行利率也开始出现小幅走高。

债券发行利率已经明显上涨的例子最直接地体现到了金融债以及地方债品种上。本月8日，国开行发行的7年期金融债的利率达到了3.5%，明显高于此前市场3.30%至3.45%的预测区间。同时，从投标金额来看，机构对本期金融债的认购也并不积极。

除了金融债发行遇冷之外，地方债的发行利率也正出现逐步走高之势。首期发行的新疆地方政府债中标利率为1.61%，最近发行的同为地方债的辽宁地方债的中标利率则上升至1.75%，上涨了14bp。本周一发行的天津市政府地方债的发行利率则进一步攀升至了1.78%。财政部15日称，当日上午代理发行的山东省30亿元人民币三年期固息地方债中标利率为1.80%，该中标利率再创今年地方债发行以来的新高。本期地方债发行结果不仅反映出近来债市二级市场收益率不断攀升的态势，也显示出地方债利率在流动性折价的大背景下不断上行的趋势。据此，地方债利率水平或仍有上升空间。

然而值得注意的是，当前二级市场的偏弱走势确实已经开始向一级市场传递，这点在金融债、地方债上已经开始出现，未来可能会进一步传递到中期票据等信用类产品上。

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