高考加油商业零售人工薪酬快速上升侵蚀业绩荐4股魏家

商业零售：人工薪酬快速上升侵蚀业绩 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

以 6家百货类上市公司为样本，对百货子板块2012年、201 年1季度的营业收入、（归属）净利润等财务指标，毛利率、净利率、人工薪酬率、租售比等盈利能力指标和人效等经营管理指标进行了总结、分析。

投资要点：

百货子板块2012年营业收入增长10%，201 年1季度增长7.44%：1、 6家样本公司2012年合计营业收入2906亿元，同比增长10%（可比口径），为2006年以来的最低增速水平。我们认为：2012年的行业低增速是宏观经济疲软、居民消费意愿下降、电商分流、商业地产冲击、行业高端化和同质化弊端显现、2011年高基数等因素综合作用的结果。2、分季度看：2012年第4季度增速最高，当季增速1 .8%，次高为2012年2季度，当季增速11%。 、分地区、分城市看，中部、西部以及二线城市的百货类公司享有更高的营业收入增速。

2012年， 6家百货类上市公司综合毛利率为20.29%，同比提升0.52个百分点：1、黄铂金、家电等低毛利率的品类占比下降；2、各服装企业面临严重的库存压力，使得商场对品牌的议价能力不降反升； 、行业变革：缩短产业链；加大自营比例；增加购物中心比重，租金收入占比提升；4、“费”改“率”；5、地产结算。

期间费用率结束了2008年以来的下行态势，2012年同比提升0.09个百分点：销售费用率同比提升了0.14个百分点，而销售费用率提升的主要原因在于人工薪酬的快以应对欧元可能的崩盘速上升：样本公司2012年人工薪酬增速1 . %。

百货子板块净利润增速：2012年，+11.6%；201 年Q1，+1.46%。1、2012年净利率为 .81%，同比提升0.05个百分点，延续了2009年以来的上升态势；2、201 年1季度，净利润增速、净利率双双下滑。

百货行业人效分析：2012年，人均营业收入的行业平均水平欧盟核能安全管制机构委员会（ENSREG）接受“原能会”邀请为122万元/人/年，人均净利润为4.7万元/人/年，人均薪酬为6.1万元/人/年。

行业预测：预计201 年百货子板块增速11%，略快于2012年；毛利率稳中有升，三项费用率出现明显上升，净利率下行，净利润增长8%，低于2012年。

投资建议：目前，中投零售/百货201 年动态PE15. /12. 5倍，已充分反映了各种不利冲击，价值低估显著。但是短期内百货板块缺少催化剂，整体行情仍需等待。

个股方面，建议沿两条主线择股：1、题材推动型：首选重组在即，业绩稳定性增强，估值有望由折价修复至行业平均水平的大商股份；2、业绩确定性强，受益于新型城镇化的优质区域龙头股：欧亚集团、步步高、银座股份。