行业高华证券就业市场症结在于雇用不振

高华证券：就业市场症结在于雇用不振 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

就业净增长是由雇用率和离职率（包括解雇、辞职和退休等）所共同决定的。虽然解雇率已从衰退期的高点大幅下降、推动过去几年首次申请失业救济人数下滑，但是雇用率依然低迷；因此就业仅出现了温和增长。

美国各经济领域的雇用率情况都不乐观，不论企业大小、行业所属，基本都是如此。

由于我们预计短期经济前景仅会逐步改善，雇用率应该也只会缓慢提高，这与我们对未来几个季度月均就业温和增长约15万人的预测相符。

当前的就业增速不足以明显缓解普遍存在的劳动力市场疲软状况。虽然解雇率在衰退期间、即企业/单位关张数量激增之时达到峰值，但已较危机最糟糕的时候明显改善（图表1左图）。事实上，以被解雇人数在总就业人数中占比衡量的解雇率已经回落到危机前水平。解雇率下降已从2009年起直至目前首次申请失业救济人数的快速下降中得到了清晰体现。虽然这是个喜人的进展可以负责地告诉消费者，但是解雇率下降只能对就业净增长做出部分贡献。

问题出在了雇用层面。正如图表1右图所示，目前的雇用率仍远低于危机前水平，而且较之2009年低点的改善幅度相对较小。雇用率的疲弱走势在各个领域都有迹可循，不论行业所属以及单位规模大小都是如此，参见图表2（这里所研究的单位有别于公司，因为单位所指的是一个工作场所，例如大型公司/企业可以有多个工作场所）。按单位规模衡量，大中型单位的雇用率通常偏低，不过此类单位的解雇率也比较低。换言之，大单位的员工流动速率偏低。虽然这种情况在危机前后都是如此，但是近些年的整体雇用率曲线已经发生了下移，表明不论大小、各家公司都对招收新员工持更加谨慎的态度。从行业角度衡量亦是如此。即便是在危机期间仍保持就业增长的教育和医疗服务领域，现在的雇用率也低于危机前水平。鉴于雇用率在所有领域都出现回落，我们认为整体雇用下滑的主要原因不可能是工人现有职业技能与正在增长的各行业之间出现了错配。这印证了我们在此前研究报告中的看法，即当前情况与就业市场的周期性疲软相符。

从直觉上解释，企业的雇用决定基于成本收益分析。增员带来益处的前提是对企业产品的需求提升且该企业有能力追赶需求增长。因此，我们认为雇用与企业对未来经济增长的预期以及对这些预期的肯定程度有关。此外，增员的边际效益必须也要在总劳动力成本方面站得住脚，但后者的变化幅度往往小于需求。最后，整体决定还受制于信贷可用情况，企业可能因为信贷状况的束缚而难以实现本可带来收益的业务扩张。

我们预计年内经济增长前景仅会温和改善，我们对于二/三/四季度的经济增速预测分别为2.1%/2.0%/2.5%，到2014年增速有望提高至3%及以上。我们认为经济存在的不确定性也只会缓慢消除。从成本层面考虑，衡量薪酬增长与生产率增长公司会通过伪造单据报关进口关系的就业成本指数在过去四个季度中小幅增长了1.7%，实际平均时薪则在过去12个月里仅增长了0.4%，这说明，至少从整体统计数据来看就业成本并没有以极快的速度增长。最终，虽然高级信贷经理调查近期表现良好，但是整体信贷状况需过一段时间才能回复正常。综上所述，这些因素都表明短期内雇用率仅会以相对温和的速度上升，这与我们对月均就业在未来几个月增长15万人、到四季度增至17.5万人的预测相符。