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[摘要]

投资要点：

上周三股指突然放量下跌，打破了平静的震荡市。究其原因有以下两点：

第一是债券市场的违约风起，弄翻了A股的小船。第二是5.1之后要实施的营改增提高了金融机构的融资成本。

债市对股市的影响历来有之，最典型的莫过于2004年那次，债市崩跌让股市反弹戛然而止。但当时的影响是央行突然提准抑制通胀，市场资金捉襟见肘，股债双杀。这次成因截然不同，是信用风险引发的违约事件，与货币无关。自从2月29日央行降准50个基点对冲外汇流出之后，市场资金面基本达到平衡。如今人民币短期内走势很坚挺，外汇占款没有大幅减少的情况下也无需再度降准。这次债市到股市的传染是靠债基赎回这条途径导致的，股债毕竟是两个市场，除了债基和混合型基金，很少有股债双栖投资者，而前述基金的份额在股市资金有限。

营改增的问题是这样的：质押回购和线下拆借需要缴税，提高资金借贷成本15BP左右，从而将提升银行间整体成本。另外，过去持有金融债的利息不用缴纳营业税，但是目前需要缴纳6%的增值税，增加成本约20BP。

而且对带动创业就业、促进经济增长具有重要作用。但是信用债相当于增加1%持有成本，也就是4BP左右。再加上，营改增之后，现券资本利得税，约增加1%税收。综上来看，以国开债为例，此次营改增从计算层面看，将导致债市调整 5BP左右。周三早上国开1401券以100.40元成交40手，下跌22.17%，被暂停交易直至最后五分钟。债市的动荡引发了股市的跟风暴跌。但实际上仔细分析，营改增后只是对债市不利，与股市关联不大。去年第二次股灾后，债市吸走了大量的股市资金，打低了收益率。

除了债市，商品期货市场最近异常火爆，这与每天不温不火的股市形成天壤之别。这表明市场并不缺资金。而且外围市场都在回暖，全球风险偏好都在上升，A股之所以这么疲软，是因为经历几次股灾之后，人人变成了惊弓之鸟，需要时间来抚平创伤。

如果说债券的违约是当前最大的风险因素，那也是一件很矛盾的事：

大部分人都认为一季度经济已经企稳，个券的信用风险不会爆发成系统性风险。债市去年 季度之后的大涨来自股市避险资金，信用利差曾极度缩窄，现在仅是价值回归而已。当前股市无论从全球资产证券化率横向比较，还是从历史估值来看，都处于低位。

具体操作上，我们仍建议保持原有的仓位，但逢急跌可大胆入货。标的品种可选择涨价概念股和消费概念股，或干脆是超跌反弹股，因从26 8点上涨以来市场主线并不明显，板块轮动，个股上涨只是先后问题而已。