中投证券继续承压公开

中投证券：继续承压 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

年末季节性因素令股市承压。从2010年与2011年末货币市场利率飙升来看，与普通的季末因素相比，年末因素造成的流动性紧张效应更加强烈。今年市场运行轨迹与去年较为相似，反映出股市在弱势特点下季节性因素的作用力加大，这意味着12月市场面临较大的调剂压力。不过，考虑到今年年末市场情绪回落的时点较早，同时央行较大几率在年底舒缓流动性，今年12月的市场应强于去年，止跌的时点相对提早。

海外市场并无助于推动A股市场流动性改善。近期VIX指数处于低位，显示当前海外市场缺少明显的系统性机会，对我国市场情绪难以起到明显的提升。美10年期国债收益率未能延续上行，同时人民币持续贬值预期，这意味着海外流动性并没有强烈的流入我国的压力。

股市资金需求端压力减弱。11月新股IPO暂停，考虑到12月二级市场表现难以好转以及管理层呵护股市的心态，IPO暂停极可能在12月延续。同时，尽管12月解禁范围为近半年来最高，但股指低位时产业资本的实际减持动力不足，上周产业资本出现难得的净增持。

12月产业资本净减持压力不大。

投资者情绪仍存下行可能。近两周交易账户占比数延续在4%徘回，这背后反映出投资者情绪的中枢已出现下滑。从这点来看，当前投资者情绪面临继续下平台的风险。基金仓位11月逆市回升，但在当前市场积弱难返的背景下，基金仓位较难成为前瞻性指标，反而面临再度回落的风险。

股市继续承压。季节性因素致使的流动性紧张是影响12月份股市的最重要因素之一，在此影响下，股市新增资金量将非常有限，同时可能带来投资者情绪的继续下行。尽管股市资金需求端已逐渐好转，但供给端的不济仍将严重制约市场。股市在压力下可能仍将出现调整态势。

风险提示：

1、央行逆回购规模超预期；2、个人投资者情绪回落力度超预期。