高考加油瑞银证券央行推广信贷资产质押再贷款试点魏家

瑞银证券：央行推广信贷资产质押再贷款试点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行推广信贷资产质押再贷款试点，拓展流动性管理工具央行决定将信贷资产质押再贷款试点范围从此前的2个省扩大至11个省市。

根据试点计划，符合央行内部评级标准的信贷资产将可以被纳入央行发放再贷款的合格抵押品范围。再贷款是央行调控基础货币的传统渠道之一，目前20天再贷款利率为3.25%、3个月利率为3.55%、6个月利率为3.75%、1年期利率为3.85%。

不同于部分媒体报道和市场观点，我们认为不应将这种再贷款工具解读为“中国版QE”。如同PSL、MLF和SLF，再贷款只是一种基础货币投放工具，其作用和机制类似回购，区别只是再贷款抵押品是银行贷款、而非政府债券。这种新的流动性管理工具有助于抵消资本外流造成的国内流动性被动收紧、稳定基础货币增速。鉴于流动性注入规模和范围仍受央行调控、且仍处于整体基础货币和广义货币供给的大框架下，该工具本身并不会导致信贷大幅扩张。

央行并没有大幅放松货币政策的迹象，与此同时，信贷增速仍受制于疲弱的企业部门信贷需求。

与已有的流动性管理工具和降准相比，信贷资产质押再贷款将质押品范围扩大至信贷资产、微调了质押品标准，有助于央行调整流动性注入的范围和规模。目前，规模较小的地方性银行可能缺乏足够的国债或金融债来通过现有工具获取流动性支持。类似和平队共有102名志愿者在几内亚、108人在利比里亚、130人在塞拉利昂支援当地教育、卫生和农业事务。地，降准也更多地利于存款较多的大型银行。信贷资产质押再贷款因而有助于央行更有针对性地将流动性提供最需要的银行。

这一工具也有助于改善信贷配置。与PSL用棚户区改造黄榕表示惊讶贷款做抵押品类似（参见《PSL的虚与实》），这种新的再贷款工具可以引导银行将贷款投放给三农、小微企业等部门。

归根结底，只要决策层没有调整广义货币M2增速目标、且央行会调节基础货币供给来实现M2目标，再贷款工具本身就只是一种流动性投放渠道，不会造成额外的货币供应、影响货币增速目标。央行创设新的流动性管理工具（如SLF，MLF，PSL，信贷资产质押再贷款等）并不意味着货币政策大幅放松。

总而言之，信贷资产质押再贷款只是一种投放基础货币的流动性工具（类似PSL或MLF），有助于改善对小型银行及特定部门的流动性投放。投资者不应将其夸大为美联储或欧洲央行所采用的“量化宽松”（参见《激辩中国的货币宽松》）。朝前看，我们仍然预计央行会维持宽松的货币政策，可能会进一步降息、降准，并积极使用各种流动性管理工具（如PSL、MLF、再贷款等）调整流动性，以抵消资本外流的影响、稳定基础货币和M2增速。我们维持全年M2增速12.5%、2016年M2增速11.5%的预测。