中泰证券盈利增速继续下行现金收入比创历年吗

第一 中泰证券：盈利增速继续下行 现金收入比创历年中报最低水平 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A股18H1业绩分析盈利增速继续下行，中小创表现不佳。1.金融石化占比过高掩盖A股增速滑落，营收增速再次超过盈利增速。金融石化与非金融石化营收、盈利增速差异明显。A股总体营收增速、盈利增速微涨，剔除金融石油石化后，营收增速与盈利增速双降。非金融企业营收增速再次超过盈利增速，历史上来看，这种趋势形成后往往会延续一段时间，而这一阶段的市场表现也往往较差。2.主板盈利增速相对平稳，中小创增速大幅下滑，央企与地方国企盈利增速出现分化。

周期推动毛利率改善，杠杆推动ROE小幅上升。TTM毛利率平稳，单季毛利率连续2个季度下滑。周期行业毛利率改善明显，TMT行业表现较弱。杜邦拆解来看，中报ROE改善主要归因于毛利率改善与资产负债率提升。毛利率提升叠加管理费用率和财务费用率下降，使得净利率提升近0.1%，但对ROE改善贡献最大的是资产负债率的提升。而中报资产周转率变化不大，较一季度略微下滑。通过对财务杠杆进一步拆分我们发现，有息负债率的上升时推升资产负债率的重要原因。

现金收入比创历年中报最低水平，经营现金好转，筹资现金流恶化。

剔除金融石油石化后，A股中报现金流较一季度大幅改善，从-7.2%升至-1.6%，但是，现金流占收入的比重为-1.6%，较去年同期下降1%，为01年至今最低水平。

分行业情况：大类板块仅中游制造与金融环比改善，细分行业建议关注钢铁、化工、饮料制造与银行。大类行业来看，中报盈利绝对增速最高的是中游制造和资源品板块，18Q2盈利增速分别为46%和30%，环比变化来看，除金融与中游制造盈利增速提升之外，其余大类行业业绩增速均出现了不同程度下滑。