高考加油齐鲁证券陆晓流动性困扰依旧魏家

齐鲁证券：陆晓流动性困扰依旧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点数据显示，截至目前企业借贷与银行负债成本尚无改善的迹象，同时短期利率如拆借及票据贴现等仍处于2008年以来的历史高位。因此，虽然投资者对政策及流动性改善的预期早已有之，但市场走势所体现的预期落空并不令人奇怪。

我们始终认为，流动性能否持续转好的核心在于存款：资金的体外循环在放大金融性融资需求的同时，严重压制了存款的增长和实体企业的融资能力和意愿。在此背景下，我们维持流动性改善只能表现为政策推动的阶段性和周期性的判断。

我们还观察到，10月份的外汇占款出现了负增长，结合年底美元的季节性走强，以及12月西班牙与希腊债务到期量较大等因素，我们判断这将使A股见底时间继续向后推移。

为此，在流动性和企业盈利的双重困扰下，我们不改对市场的谨慎态度，并判断股指再创新低是大概率事件。在此阶段，从盈利基本面的角度，我们认为晚周期及三高11名被告人重获自由行业应继续规避(具体参见《PPI回落，企业盈利将如何？》，2011年10月24日；《ROE开始下降》，2011年11月3日)。

从市场行为的角度，我在这场震惊世界的恐怖袭击之前们预期以创业板为代表的小市值股虽然高估，但仍有维持活跃的基础。由于本轮反弹在资金流向层面与月的反弹类似，因此我们预期随后的调整也会体现出某种程度的一致性。

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