行业公开市场重现净回笼IPO难改资金面稳中偏

9日公开市场开展了150亿元7天逆操作，利率持稳，交易量连续第二次缩量，全周因此实现资金净回笼150亿元。市场人士指出，当前流动性宽裕，央行公开市场操作无明显资金投放压力。短期看，考虑到机构已有所准备，下周IPO冲击难免，但预计不会大幅抬高资金利率中枢水平。从较长时间来看，降低社会融资成本和有序处置地方存量债务，都需要相对平稳和适度宽松的流动性环境，因而资金利率在低位平稳运行是大势所趋。

净回笼无碍资金利率下行

据显示，央行9日在公开市场开展了150亿元7天期逆回购操作，交易量较前次操作再减少50亿元，中标不断深入开展基层建设工作利率则持平于前次操作的3.45%，未做进一步调整。据数据显示，本周公开市场有500亿元逆回购到期，央行开展了共计350亿元的7天期逆回购操作，全周净回笼资金150亿元，终结了3月下旬持续两周的小额净投放。

本周央行两度调减逆回购操作规模，是致使公开市场操作净回笼资金的直接原因，而短期流动性持续向好则是最根本的因素。近段时间，银行体系流动性持续改善，各期限资金供给充裕，回购利率整体不断下滑。当前，7天回购利率已低于央行逆回购操作利率，这意味着机构在二级市场融资的成本更低，因而降低了对央行逆回购资金的需求。交易员认为，央行逆回购操作规模下降，正是基于短期流动性供求状况而进行调整的结果。

9日银行间质押式回购市场上，除21天品种继续上行以外，其余各期限回购利率纷纷继续走低，其中代表性的7天回购加权平均利率续跌3基点至3.09%，较当日央行7天逆回购利率低出36基点，同时这也是该期限回购利率自去年10月28日以来的最低水平。此外，跨下周新股发行期的14天回购利率亦下行近15基点。

IPO冲击或将有限

交易员指出，当前银行体系流动性确实较为宽裕，上周季末时点资金面风平浪静，而日益临近新一轮新股发行，短期资金利率仍不改下行走势，显示市场情绪稳定，这一点与之前数月有明显不同。

事实上，流动性转暖是3月上旬过后才出现的情况。去年11月央行实施降息后，银行体系流动性持续偏紧，资金利率不降反升，7天回购利率运行中枢从3.1%一线步步上移至4%以上。即便是春节过后，在今年2月下旬到3月上旬这段时间，7天回购利率仍运行在4.8%左右的高位。然而，自3月中旬以来，资金利率开始持续回落，到3月底跌破4%，近期下行势头更快，正不断挺进3%的关口，接近去年10月份低位。据统计，3月份7天回购利率月均值为4.48%，4月至今则为3.44%，下行已相当明显；统计显示，去年流动性较为宽裕的3到10月份，7天回购利率均值就在3.4%左右。可见，无论是绝对利率还是均值水平，当前资金利率都已回到去年较为宽松时的水平。

市场人士认为，去年四季度以来货币市场利率的上涨，本身有季节性因素的作用，但主要还是由于外汇占款低迷甚至出现净减少，而今年3月后货币市场利率重新走低，很可能反映出近期外汇流入情况有而是因为他和勒布朗是同一个经纪人所改善。与此同时，央行也在通过提供流动性支持及下调逆回购利率等方式，引导市场利率平稳下行。往后看，新一轮IPO和企业缴税是4月资金面将面临的主要考验。考虑到机构已提前有所准备，市场流动性预期仍较为乐观，下周IPO或许会造成资金利率短期反弹，但预计难以大幅抬高中枢水平。而且，从下周开始，央行公开市场资金投放力度也可能重新加大。从较长时间来看，降低社会融资成本和有序处置地方存量债务，都需要相对平稳和适度宽松的流动性环境，因而资金利率大幅上行必然将面临政策面的反制。

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