工业机器人行业研究中国机器人的2019经

　　科创板重大利好， 机器人新一轮景气周期即将开启

　　科创板扶持“硬科技”，机器人根正苗红。 2012 年以来，中国机器人产业迅猛发展，一级市场投融资持续火热，二级市场并购此起彼伏。 科创板是机器人加速证券化的重大利好， 产业迎来十年难遇的独角兽投资机遇。

　　短期波动不改长期趋势， 机器人新一轮景气周期即将开启。 中国连续 5 年成为全球最大机器人市场，是世界上第三个具备完整产业链的国家，国产竞争力不断提高，从机器智能到人工智能， 有望比肩日韩引领全球产业发展。ifr 通用的统计数据有误差， 我们测算中国机器人实际密度仅 50，不到发达国家 1/5，仍有巨大提升空间。 我们基于行业拆分、参照发达国家密度提升路径，测算 年中国机器人市场达 5640 亿元。 2018 年产业短期波动不改长期大趋势，机器人新一轮景气周期即将开启。

　　新景气周期下， 从三大方向寻找受益龙头

　　受益产能转移和关键技术突破， 国产 rv 减速器 2019 年有望规模放量。 本体巨头产能向大陆转移、国产本体产能爬坡、 rv 巨头供应不足带来国产 rv 减速器需求爆发， 国产 rv 减速器 2018 年突破量产， 2019 年以后将规模放量，我们测算 年国产市场达到 59 亿元。

　　系统集成向中高端突破， 细分龙头强者恒强。 中国系统集成市场本土商占主导，工艺上垄断低端、领先中端、渗透高端，行业上垄断长尾、 领先 c、突破汽车。基于资源整合、行业理解、资金规模三大核心竞争力，我们认为行业洗牌期后将是强者恒强，细分龙头享受新一轮自动化景气周期增长红利。

　　以 agv 等为代表做出差异化优势的本体企业持续受益。 国产本体难以和外资巨头抗衡，需要寻找巨头短板进行差异化竞争。 agv 是不错的方向，价值量较低且需要高度定制化服务，外资巨头难以渗透，本土 agv 企业蓬勃发展，目前 agv 国产市占率超过 80%， 且市场还在高速增长， 仍有巨大空间。

　　投资建议

　　国产 rv 减速器领域， 龙头将充分受益爆发行情， 推荐中大力德（ 002896）、双环传动（ 002472）；系统集成领域龙头强者恒强，推荐汽车电子领导者克来机电（ 60 960）；差异化是本体出路，推荐锡焊机器人龙头快克股份（ 60 20 ）。

　　风险提示

　　宏观经济波动、 需求不达预期、 行业竞争加剧、 国产 rv 减速器不达预期