还需看拉尼娜脸色公开

天气牛市东山再起

节后首个交易日，国内期货大幅跳空高开。在上周短短的两个交易日，豆粕主力合约累计上涨3.68%。

长假期间，CBOT豆粕期货的大涨，向在节日窗口冒险留仓过年的国内豆粕期货多头，狠狠地砸了一波“红包雨”。2月以来，美国CBOT豆粕期货主力涨幅为12.02%，此前1月份的涨幅为6.46%。

“春节前，我一直在豆粕期货上做多，但是春节休假的前一天平仓了。因为假期窗口时间太长，害怕出现幺蛾子，结果错失了大好行情。”期货投资者段女士告诉中国证券报。

但这个时点，她已不敢再冒然进场。“不知道行情能持续多久，豆粕和菜粕其实每一年都会讲几次"狼来了"的故事，我觉得现在这个价位可以了，虽然好像极端天气确切发生，但是这个价格好像差不多到位了。”她说。

“做期货时间长了，对各个行业的利润情况多少心里有些数，豆粕这波行情如果能延续，去考察一下饲料企业、养殖业的利润情况，说不定还能在股票市场中捡漏。”段女士告诉，她已将这些股票加入自选篮子，并将延续跟踪豆粕期货行情。“一旦（豆粕期货）继续大涨，就介入。”

与段女士的谨慎不同，期货投资者侯先生所持有的80手豆粕期货头寸和48张豆粕，并没有在节后的补涨行情中平仓兑现利润。

“豆粕终究突破了去年4月以来的震荡格局，美豆也出现了连续大涨。几个月的耐心坚守终究迎来了一轮爆发。趋势才刚刚开始。”他说。

中国证券报统计发现，近17年中，豆粕期货一共出现过四次趋势明显的多头行情，其中，2001年5月-2004年3月，豆粕指数涨幅为140%，2006年10月-2008年7月指数涨幅为94%，2011年12月-2012年9月指数涨幅为49%，2016年2月-6月指数涨幅46%。四次上涨动力各有不同。

今年年初行情发动的缘由与上述最近两次的反弹有所类似，均受天气因素影响。2016年，天气因素影响下，南美减产预期叠加上市后对外运输困难，美豆价格大涨带动豆粕期货走牛。再往前回溯，2010年至2012年，全球天气恶化，美国遭受罕见旱灾，美国大豆减产，供需紧张，豆粕价格大涨。

“最近几年相对风调雨顺，全球大豆种植面积在增加，产量随之增加，需求相对增加情况也较好，价格波动不是很大。如果后面要构成多头趋势，还是要看天气情况。”浙商期货研究中心副总经理、(,)研究所所长吴凌对中国证券报表示，最近豆粕期货的上涨，主要是由于造成南美阿根廷减产的拉尼娜天气炒作，如果拉尼娜在今年上半年继续延续，美国大豆也出现减产的话，大豆价格就存在向上动力，就可能出现前几年所没有的多头行情。

股期联动路径图

豆粕期货的上涨会否对股票相关标的带来影响？

中信期货研究数据显示，豆粕产业链分为上中下游，目前A股相关标的共有上游饲料企业有10家，中游养殖企业共11家，深加工企业共12家。比较上下游企业与豆粕指数相关度均值，上游饲料（0.05455）>中游养殖（0.044804）>下游深加工（0.031409）。上游饲料企业与豆粕价格相关度最高；饲料企业、养殖企业、深加工企业与豆粕指数相关度较低，饲料企业和养殖企业豆粕指数相干度在2013年-2015年从正相干转为负相干；深加工企业与豆粕指数相关度处于相对稳定偏低水平。

“从利润来源特点看，上游饲料企业主要使用豆粕及其他原料作为原材料进行加工，赚取加工费用；中游养殖企业购买饲料、仔猪等进行饲养，出售生猪等，赚取养殖利润；下游深加工企业以生猪肉作为原材料，进行深加工、分销等，赚取附加值。”中信期货研究指出，从豆粕价格的几次上涨周期来看，以2001年-2003年间国内饲料行业高速发展，无论是盈利能力还是范围均有较大提升，饲料企业和畜禽养殖企业较A股溢价最高60%，且饲料企业表现更好。“从逻辑来看，则是饲料和养殖业的发展推升了豆粕价格。”

国投分析师认为，豆粕既是大豆压榨产业链的下游品种，也是家禽家畜养殖的上游品种。从产业链角度来说，豆粕多头趋势如果确立，将会连带油料、饲料养殖品种轮动性上涨。从品种替换角度考虑，理论上讲，豆粕强势也会为油粕套利、豆菜粕套利、豆粕鸡蛋品种对冲提供机会。

“节后归来，便跟随外盘的上涨大幅调高了报价，可见市场整体对阿根廷干旱的严重程度是始料未及的。结合油厂的未完成定单量来看，下游购买量仅完成节后一至两个月的进度，大部分豆粕的消费需求可能在月间释放。”分析师刘宇晖表示，未来下游将较大几率被迫接受相对偏高粕类价格，豆粕为饲料中重要的蛋白原料，将直接提高饲料的成本，其实从2017年8月以来，饲料原料如鱼粉、维生素等的价格已在不断上涨，今年下半年的禽畜、水产等产品价格也会水涨船高。

不过，从量化分析角度来看，吴凌却认为，豆粕价格上涨，引发其他资产价格上涨相关性不大。豆粕价格上涨直接影响同为饲料产品的价格上涨，或者全部饲料行业，比如对鸡、鱼、猪等养殖成本的影响是客观存在的。不过即使影响养殖本钱，也不至于明显影响全部食品行业或者CPI波动。

“不过，如果美国大豆或豆粕价格出现大幅或者异乎寻常的上涨，那么可能对整个市场产生影响，比如食用油，美豆如果大涨会造成价格大幅上涨，粕价上涨也会增加全部下游养殖成本增加，但从目前减产的预期来看，还不至于达到这个程度。”吴凌补充道。

全球最大的豆粕出口国阿根廷持续四个月的旱情高压之下，国际市场上，大量基金净空单离场，推动春节假期间CBOT美步步走高。

李青认为，此轮豆粕上涨除受阿根廷干旱炒作影响以外，USDA2月份供需报告偏多、国内进口豆压力“前高后低”都为内外豆粕协同上涨铺就了基石。

USDA在2月份供需报告中将阿根廷大豆产量由上月预估的5600万吨，下调到5400万吨。从国内市场来看，2月适逢春节长假，进口豆到港量将降至年内冰点。

“最新天气预报显示，截至下月底，阿根廷大豆缺墒地区降水依然不足，机构后期继续下调阿根廷大豆产量为大概率事件，长时间支持价格上涨。”李青分析，但需警惕的是，2018年春节之前，国内油厂榨利延续向好致使开工积极，进口豆到港量庞大，现阶段豆粕上游供应季节性萎缩的利多影响可能会弱于平常年份，因此不排除需求集中释放致使的阶段性回调。

“去年炒作了一波拉尼娜天气的影响，但后来事实证明灾害并没有产生，美国大豆还是丰收的，因此去年上半年豆粕涨了1波之后又回落了。今年还是要看天气情况。如果天气确切产生实质性影响，豆粕价格就可能涨，否则可能还会在近几年的小区间范围内波动。”吴凌表示。

刘宇晖认为，根据天气预报，未来两周阿根廷的旱区仍无有效降雨，天气市场下的炒作升水较大概率延续，固然，市场亦会斟酌USDA3月份的供需报告数据，届时阿根廷的大豆种植形势基本可肯定，综合去年的大豆丰产格局，目前阿根廷的减产幅度较难构筑全球大豆或豆粕价格长时间上涨趋势，但其整体的价格运行平台较去年将有所提高。