金融看好转型龙头荐股牛

作者： 金融：看好转型龙头 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

机遇大于挑战，行业仍处于快速发展期。机遇一：经济转型带来资本市场长期繁荣。居民资产配臵转移带来的增量资金和注册制带来的增量项目资源将在资本市场完成对接，“股市扩容+不断完善的市场机制”是未来资本市场长期繁荣的基础。机遇二：行业政策助力，打开业务空间。近几年，行业政策偏宽松，一方面促进券商业务创新，另一方面放松券商风控指标，鼓励券商通过债权和股权融资，使得券商行业ROE大幅提升。挑战：互联公司和银行未来或将获得券商牌照，证券行业竞争加剧。

证券行业三大发展趋势：（1）回归金融本质，从“通道商”到“资本中介商”。未来融资类业务增速将趋缓，而随着国内金融产品种类的增加以及市场规模的增长，做市商业务具有广阔的成长空间。（2）股权+债权，从“轻资产”到“重资产”。在券商业务需求和政策支持的双重催化下，券商资本金规模和杠杆率不断提升。我们认为未来国内证券行业的杠杆率也将向国际靠拢，有进一步提升空间。（ ）展业模式向“O2O”转变。经纪业务的竞争模式从原有的线下点扩张向“线上+线下”竞争模式转变，客户规模是发展关键，经纪业务从“通道”转变为“入口”。

行业逐渐分化，转型大幕开启，行业转型的三大方向：（1）以资本中介业务为主的综合投行。这类券商的发展路径为“高杠杆+重资产”，融资、投资和研究能力是核心竞争力。典型代表高盛、野村。（2）以零售业务为主，“O2O+资产管理”。这类券商以零售业务为主，业务方面依靠“线上+线下”布局来拓展客户规模，经纪、融资服务和资管是核心业务。这类企业的代表是美银美林、嘉信理财。（ ）特色券商。这类券商依靠某项特色业务或区域优势存活，拥有独特的用户群。例如E-Trade、拉扎德。

“低估值+利好催化”，看好券商板块下半场行情。（1）随着管理层多项股市降温措施的落地，压制板块的利空因素逐渐消减。（2）牌照放开对券商行业的影响没有想象中那么大。（ ）“改革+宽松”逻辑未改，股市下半场依然会有较好表现。预计券商行业今年净利润增速将超100%，对应2015年动态PE为2 倍，PB为 .4倍，板块估值优势明显。我们认为券商板块有望在下半年走出超越指数的靓丽行情，维持行业“推荐”评级。

投资逻辑方面，我们看好行业转型龙头：向资本中介业务转型且估值较低的中信证券（6000 0），以及互联券商龙头标的国金证券（600109）和华泰证券（601688）。此外，我们推荐多元金融板块中具有央企改革预期的经纬纺机（000666）。

风险提示：股票市场表现疲弱，券商业绩增速不达预期；银行获批券商部分牌照，对券商板块产生超预期影响；注册制、新三板相关政策不达预期。