高考加油银河证券PMI两年来首次跌破荣枯线魏家

银河证券：PMI两年来首次跌破荣枯线 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

1月制造业PMI跌破荣枯线2015年1月中国官方制造业PMI两年来首次跌破50，降至49.8%，2005年至今，除2009年一月该值为45.3，低于50之外，其余年份1月制造业PMI均在50以上。分解来看，PMI的五大成分指数贡献均为负，其中生产量指数拖累最为明显，新订单其次。

新订单继续回落，进、出口订单均回落1月PMI新订单指数降至50.2%，比上月回落0.2%。进口46.4%比上月下降1.4个百分点。虽然去年四季度以来，稳增长措施频出，但却未改变制造业整体颓势，新订单指数持续滑落，已逼近收缩区域。在房地产景气度低迷、过剩行业去产能以及地方政府投资意愿和能力下降的背景下，总需求持续低迷。1月出口订单指数48.4%，再度回落，反应外需复苏乏力。

产成品库存上升、企业预期下调、生产意愿下降1月制造业生产意愿大幅下降，主要原因是需求持续低于预期造成去库存缓慢，企业预期不断下调。

具体的，1月生产指数51.7，比上月下降0.5个百分点；产成品库存指数48%，比上月回升0.2%；采购量指数49.6%，比上月下降0.5个百分点；生产经营活动预期指数47.4%，比上月下降1.3个百分点，已连续5个月回落。

消费行业景气度相对稳定偏好春节临近，消费行业景气度相对稳定偏好。

1月景气度处于扩张区域的行业有消费类的服装鞋帽、医药、食品；以及工业类的电气机械及器材制造业、交运设备以及通信设备计算机及其他电子设备制造业。景气度有所改善的行业包括服装鞋帽、通用设备制造业、石油加工及炼焦以及化学原料及制品。但与基建密切相关的非金属矿物制品1月景气度却出现明显回调，反映建筑业景气度并未因稳增长项目密集出台而持续改善，与非制造业PMI分项中建筑业景气度的回落相一致。具体的，1月非金属矿物制品、有色金属冶炼及专用设备制造业景气度回落幅度较大，黑色金属冶炼在收缩区域内继续回落。

大型制造业景气度明显下滑，中小企业景气度略微改善分规模看，不同规模企业表现再度分化。1月中小企业景气度略微改善，大型企业景气度明显回落。具体的，大型制造业企业的1月PMI为50.3%，虽仍处于扩张区域内，但较上月小幅回落1.1个百分点；中、小型企业PMI继续位于临界点以下，分别为49.9%和46.4%，但中型企业制造业PMI指数较去年12月继续回升1.6个百分点，小型制造业企业PMI回升0.9个百分点。历史数据来看，在2013年和2014年二季度中型企业景气度曾两次独立走强，随后虽然调有时候整，但大型企业和小型企业会有所跟随。目前中型企业再次率先出现改善，但改善的幅度和持续的时间还有限。

非制造业PMI回落增长相对偏稳官方非制造业商务活动指数在连续两个月回升后1月降至53.7，为2014年2月以来最低，但高于去年同期水平。

分项来看，跌幅影响较大的主要是价格，而从业人员和业务活动预期均有所回升。总体看，非制造业增长相对偏稳。上两月非制造业PMI回升的主力行业：服务业和建筑业的商务活动指数均有小幅回落，特别是建筑业，新订单指数50.4%，比上月回落3.6个百分点，反应基建投资仍然乏力。