行业上海证券通货膨胀或再创新高

上海证券：通货膨胀或再创新高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

通货膨胀或再创新高基于季节性价格变动趋势和过多货币推动的趋势性因素影响，未来通货膨胀高企的态势基本已成定局，年内CPI月度同比涨幅难以回落到3%以下。对于工业品生产价格指数，我们认为，价格继续上涨的惯性已经形成！流动性的长期宽裕，早晚要引起通货膨胀，货币迟早会由“蜜”变“水”。当采用货币作为反危机的手段时，一旦经济企稳，过度宽松的货币政策如果不及时回收，必然引起通货膨胀。我们调整上半年时期全年价格风险不大的判断，认为未来价格风险已转化为现实压力，资本市场需谨防通胀激发政策调整。

货币充裕程度不变为保证节日期间货币供应，央行的公开市场操作在8月份的短暂回笼后，9月又开始实施净货币投放。2009年，为实现快速给宏观经济体系“放水”的政策目标，公开市场操作也充当了投放货币的都是跟踪超过8次以上才成功的手段。但在2010年，货币过量的副作用开始显现，本来对经济体系冲击影响最弱的公开市场操作却没有发挥回收过量货币的作用，反而继续起着投放货币的作用。当前经济体系中流动性的超宽松状态，是一个不争的事实。在宽松的货币环境下，9月份的信贷增长也不会有明显的下降；M2增量则在节日货币加速流转作用的推动下，可能继续上升。

投资增速趋于稳定投资增速快速下降的阶段已过，增速变动开始进入平稳变动区。第三产业的投资带动整体投资增速的上升；而第三产业投资正是由当前高速增长的交通基础设施和房地产投资构成。主要市场担忧的引致投资下降的房地产投资增速也并没有出现下降，当前仍然呈现了高速增长的态势。短期内房地产投资增速仍将保持。从三次产业投资的分布结构看，第三产业投资占城镇全部投资的比重在55%-60%之间，第三产业的高投资态势，基本保证了我国投资增速的稳定性。

预测理由通货膨胀或再创新高截止9月19日，商务部在全国36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格指数和生产资料价格指数分别为129.56和135.82，均比上月末（8月29日）上涨了1.23%；其中食用农产品价格已经连续13周上涨；生产资料价格虽有波动，但上涨趋势也没有改变。

我们认为，基于季节性价格变动趋势和过多货币推动的趋势性因素影响，未来通货膨胀高企的态势基本已成定局，年内CPI月度同比涨幅难以回落到3%以下。我们先前多次提到，CPI具有明显的季节波动特征，在通常年份，3月-7月，构成消费篮子商品的绝对价格水平通常处于连续回落状态，即环比连续为负。但在今年7月份，本该回落的消费价格水平却由于受到供给冲击影响（灾害天气导致）反常上升，从而抬升了价格指数水平PPI的这些变化显示国家近期一系列稳增长、调结构、促改革、惠民生综合举措取得了实效，也使得在充裕货币压力下本就紧张通胀预期进一步强化，价格上涨的惯性趋势进一步形成。

对于工业品生产价格指数，我们认为，价格继续上涨的惯性已经形成！虽然随着经济增速趋缓，工业领域活动也有所放慢，使得生产资料价格的上涨动力有所衰竭；但充裕的流动性加上价格刚性作用，宽松的流动性开始由“蜜”变“水”，生产资料价格惯性上涨的压力日渐增大。我们调整前期全年价格风险不大的判断，认为未来价格风险已转化为现实压力，资本市场需谨防通胀激发政策调整。