行业商业零售在时间维度下看硬指标对生猪未来走

商业零售：在时间维度下看硬指标对生猪未来走势的预判 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

从时间维度定义与解析猪周期。从时间维度来看，猪周期包含三个层面，即短周期、中周期、长周期，合称“广义猪周期”；而其中提到的中周期（产能周期）为“狭义猪周期”。本文主要对猪周期的三个阶段做进一步分析，以期对19年猪价走势做出相应的判断。

短周期视角：消费端变化为季节性波动核心。我国生猪养殖以散户为主，生猪供给受散户的养殖习惯影响较大。散户于年后开始仔猪补栏，三季度逐步出栏。从季度生猪出栏量来看，Q2为低点，Q 、Q4逐步攀升。我国猪肉消费受节假日影响较大，一般消费旺季为11月至次年1月，其次为月；消费淡季为年后的月，其次为月。随着养殖规模化程度的逐步提高，供给端的年内变化会相对平滑；在研判短期行情时，消费端变化成为推动季节性变化的核心因素。从供需博弈角度来看，我们认为19年Q2、Q 出现猪价的拐点的概率较大。

中周期视角：蛛模型下的猪周期运行规律。

1、猪价W型一次探底确认，静待二探反转。从过往周期形态来从而导致体重上升。看，每次底部均以“W”形态出现。一次探底形成周期拐点，即两次周期轮动时的最低点，基本出现在Q2；二次探底基本出现在最低点的12个月以后，二探价格高于一探价格，随后开始上行趋势。我们认为一次探底是“反转信号”，价格降至成本线以下，产能出清加速，实现二次探底“确认反转”。从生猪价格、亏损幅度与时长来看，我们认为18年5月为反转信号，周期七的起点；大约12个月以后，即19年Q2、Q 或出现二次探底。

2、前置指标对2019年猪价走势的预判。1）考虑到养殖周期，仔猪销量一般反应个月以后的生猪供给；我们以仔猪价格为替代指标，发现仔猪价格与20周（大约）以后的生猪价格呈反向关系，据此亦可验证19年Q2猪价或见反转。2）我们将二元母猪价格后移50周，发现其价格走势与猪价呈负相关关系。在不考虑偶发因素的情况下，我们再一但是它还是在继续诱惑更多的程序员将全部时间投入到这种语言的成长中来。次印证最早19年Q2实现周期反转。

、核心扰动因子：非洲猪瘟加快周期反转。疫情对生猪养殖产业有较大的冲击，最终表现为产能出清加速、猪价波动加大。06-年猪蓝耳爆发、10年口蹄疫爆发都对猪价产生了显著的刺激作用。此次非洲猪瘟加剧地区间猪价分化，产区产能逐步出清，但受制于屠宰产能，出清并不迅速也不彻底；待后续政策松绑后，将出现产能断崖式出清；销区受环保因素限制，产能增长不可能出现大幅增加的情况，受仔猪调运政策的影响，销区产能或可缓慢增长。从全国范围来看，非洲猪瘟加剧产能出清幅度，19年猪价拐点或提前在Q2出现。

长周期视角：行业成本决定未来价格趋势。生猪养殖成本中（人工成本除外）约60%为饲料费用，而饲料中玉米成分约占%，其他成本项相对比较稳定。从猪价与玉米价格的趋势图对比来看，两者在趋势上具备相关性。我们认为未来玉米价格先上后下趋势，那么生猪养殖成本趋势也将拟合玉米价格趋势。长期来看，随着养殖效率的提高、养殖技术的更新，养殖成本将处于下行趋势，行业长期价格中枢将下移。

投资建议：我们认为在行业复苏上行之前，正是配置该板块的最佳时点，建议进行板块性配置。在个股推荐方面，建议关注稳健标的牧原股份（002714）、温氏股份（ 00498），弹性标的天康生物（002100）、天邦股份（002124）、正邦科技（002157）。