地产一室生辉满园春了

即“黏土砖”；因为生产这种砖要消耗大量的黏土 地产：一室生辉满园春 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

文章分为两部分。第一部分“一室生辉”主要讲装饰装修行业，第二部分“满园春色关不住”主要讲园林绿化行业。2009年末以来，相继有多家装饰装修行业和园林绿化行业的龙头企业登陆深圳中小板，而这两个行业的订单在2010年均表现出了超市场预期的增长，市场对这两个板块的关注度也相应提高，我们在这篇报告中试图解释这两个行业中龙头企业快速发展的背景和原因。

我们研究发现，装饰装修行业和园林绿化行业具有以下共同特征：第一，“大行业小公司”，即行业规模大，但市场集中度低，行业内企业普遍规模小；第二，“轻资产重流动性”，两个行业均具有资金密集型特点，承接工程的业务规模与企业的资金实力密切相关；第三，“品牌效应强”，建筑装饰装修和园林景观均是比较特殊的产品，消费者和企业之间需要建立长达数年甚至数十年的信任关系。经过20多年的发展，行业内的品牌效应已经非常明显，新进入企业要获得市场的认同将面临比较大的困难。

两个行业均具有较强的消费属性，受益于国内消费升级。随着经济的增长和人们消费水平的提高，公共建筑装饰装修和市政园林景观的规模、档次相应也会提升，而住宅精装修和地产园林景观更是面向最终消费者，直接受益于国内市场的消费升级。

订单大幅增长，盈利能力强。2010年前4个月，装饰装修行业和园林绿化行业公司订单普遍大幅增长，金螳螂、亚厦股份、东方园林和绿大地等公司的订单增速均超过了100%。园林绿化公司盈利能力强，其中，市政园林毛利率往往超过 0%，净利润率接近15%，地产园林相对低一点，但净利润率也在12%左右，远远强于一般的建筑工程施工企业。装饰装修行业整体毛利率稍低一些，在15%-18%之间，但近几年龙头企业的盈利能力一直处于稳定上升期。

市场集中度进入快速提升期。随着公司的上市，工程施工企业在突破资金瓶颈的同时品牌知名度进一步提高，承接订单能力大大增强，市场份额得以迅速提升，两个行业的第一名目前市场占有率均不到0.4%，在不久的将来必然会出现一些市场份额超过1%甚至2%的龙头企业。

投资建议：在装饰装修行业中，金螳螂和亚厦股份长期保持第一、二的位置，市场竞争力强，且目前估值仍然偏低，给予买入-B的投资评级。在园林绿化行业中，绿大地前期受一些利空消息的影响，股价大幅下挫，公司从2010年起大力拓展园林绿化工程，目前估值优势明显，给予买入-B的投资评级。