高考加油金融顶层设计打开空间魏家

金融：顶层设计打开空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

寿险行业有赖顶层设计打开发展空间顶层设计1：依靠税收递延激活养老保险市场顶层设计2：依靠新农合激活健康保险市场顶层设计 ：依靠放松监管激活资金运用端潜力报告摘要：

寿险行业有赖顶层设计打开发展空间。2012年月，寿险行业的规模保费同比增幅为0%，延续了去年增长相对疲弱的局面。今年保费收入的增长面临着一正一反两方面的因素。正面因素是以理财产品为代表的保险产品的替代品的收益率显著下行，负面因素是储蓄存款的增长依然乏力。由于M2增速或有系统性下降，储蓄存款的稀缺性将长期持续，在这样的背景下，原有理财型险种驱动的自下而上的发展模式面临困局。个险渠道的三个驱动因素代理人数量、人均件数、件均保费中预计只有人均件数有明显空间。总体来看，寿险行业自下而上的行业发展空间变小，行业发展有赖于顶层设计打开空间。

顶层设计1：依靠税收递延激活养老保险市场。保监会正试图打开我国商业养老保险的发展空间，个人税收递延政策正是首当其冲的鼓励政策。我们粗略测算个税递延的保费收入底数为800亿元，对目前保费的增量贡献约8%，若考虑到这部分保费的长期期交性质，则实际影响远大于8%。衡量个人税收递延养老保险的相对市场份额有两个，分别是企业年金和团险的市场份额。

顶层设计2：依靠新农合激活健康保险市场。自200 年开展新农合后期发展速度非常快，目前已经出现了商业保险公司进入新农合领域获得较好成绩的案例（湛江模式）。在目前两种主流的商业保险参与新农合的模式中，我们假设 0%的资金可以作为保费收入进入保险公司，预计其体量约750亿元（2012年末），对保险行业保费的增量贡献超过7%；同时剩余占比70%的基本医疗保险基金亦可为保险公司带来一定的管理费收入。新农合将有利于激活保险行业在健康保险领域的发展，目前人保、太保等主要保险公司已经进入。

顶层设计 ：依靠放松监管激活资金运用端潜力。项主席的监管思路已经显山露水，整体思路或是“打扫屋子再请客”：首先对行业秩序进行整顿清理，随后在业务等方面实现创新发展，而投资正是创新发展的关键领域，因为只有提供更高的收益率水平，保险产品才能够获得更大的竞争优势，保险公司亟待监管层放松监管以激活其资金运用端的潜力。保监会5应该叫建立一个联系。廊坊和北京有很多东西可以共享月份出台的《关于保险资金运用监管有关事项的通知》，放松了对无担保债、债权投资计划、不动产投资计划等的监管，我们预计后续保监会还将不断出台相关政策，保险公司资金运用端的潜力有望进一步发挥并提高其投资收益率。

维持行业领先大市-A的投资评级，排序为平安、新华、太保、国寿。保险股既有保费新“蓝海”、监管创新等估值催化因素，又有净资产稳步提升作为业绩基石，我们维持其领先大市-A的投资评级，首选平安、新华。首选中国平安的理由包括：1）“员工股减持预期”基本得到解决，股价向上的空间已被打开；2）公司质地优良，盈利稳定； ）保险股中估值最低。我们亦推荐新华保险：1）今年业务增速在上市保险中有望最优；2）浮亏压力小。

风险提示：政策出台低于预期；投资环境恶化。