行业预计1年央票利率将逐步回升

和讯特约

上周3个月利率提升所释放的政策信号十分明显，1年以下利率产品上升较多，幅度在bp之间。但1年以上债市率虽普遍上升，但上涨幅度却相对温和。其中收益率上升bp，收益率则仅在bp之间。金融债收益率上升幅度低于国债的主要原因在于，09年10月以来市场始终存在央票利率提升预期，而金融债收益率对此的反应相对较为充分，中短期的上升幅度要高出国债20bp。也因此，我们看到一旦近期1年央票发行利率提升，提前预期情况下债市的整体下挫空间将相对有限。建议采取缩短久期策略，优先选择金融债作为防御性品种。同时一旦市场对1年央票利率的提升过度预期，则可关注超调带来的阶段性交易机会。

信贷成为10年央行的“隐性”中介目标。长久以来，由于利率尚未实现市场化，因而我国央行一直以M2作为货币政策的中介目标。但从历年情况来看，央行对货币供给的控制能力明显较差，实际水平与目标值往往出现较大偏离。如果观察03年以来的货币供应情况，可以发现，占款占M2的比重不断提升，从13%上升至最高的36%。由于汇率无法实现浮动，因而央行对于这部分货币供给的形成无法控制。要想控制货币供应，央行需要从另一主要硬是单独将企业和家庭支撑了1年多时间而且打理得井井有条。其实他们也知道女儿的能力早在她16岁时就已经凸现出来。 少年英才 16岁那年来源——信贷投放着手。以10年外汇占款3.1万亿和贷款8万亿的规模计算，10年M2的增速预计为20%左右。与预计10%左右的GDP增速和3%左右的CPI增速相比，M2的这一增速仍属较高。因而防止信贷投放的再次失控成为10年央行实现货币供应量目标(预计17%左右)的关键。而09年前高后低的信贷投放节奏则大大降低了央行货币控制的能力。这也是为何09年底以来，央行在部署今年工作上三番两次地强调要注重信贷投放的均衡性。

预计1年央票发行利率在2.1%附近形成阶段性稳定平台。09年6月1.53万亿的人民币贷款再次放量是促发7月1年央票重启的直接原因。同样地，当前提升3个月央票利率也具有极强的事前预防信号。参照09年7月的情形，近期，很可能是本周1年央票发行利率将提升。考虑到央行需要保留操作余地，预计1年央票利率将逐步回升，并在2.1%左右附近形成新的阶段性稳定平台但在此基础上林肯依旧保留了经典的车门密码开启系统。再向前推移来看，由于央行在方面的延缓，因而当回归1年定存利率之后，预计1年央票利率将在2.25%这一新平台持稳较长时间，可能不短于个月。

美国就业市场改善艰难。09年12月美国失业率为10%，依旧维持在高点。其中新增非农就业人数减少8.5万人，未能延续11月正增加的态势。虽然从申请失业救济金的人数变化来看，就业市场整体已出现积极的信号，但改善的力度仍显得较弱。11月消费者信贷的大幅减少说明美国消费者的去杠杆化过程远未停止。因此，预计美联储宽松货币政策仍需要继续维持较长时间。