行业东北证券十年前高点2245而今迈步从头越

东北证券：十年前高点2245 而今迈步从头越 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

十年前高点2245而今迈步从头越12月13日上证指数最低跌至2245.87点，逼近2011年6月14日的最高点2245.43点，这也意味着，10年后上证指数又回到了原点。昨日上证综指开盘2241.39点，最高2256.74点，最低2224.73点，收报2228.53点，下跌20.07点，跌幅0.89%，成交386.21亿；沪市144家上涨，817家下跌；深证成指开盘9164.21点，最高9234.68点，最低9064.63点，收报9093.03点，下跌97.85点，跌幅1.06%，成交373.33亿；深市208家上涨，1275家下跌。

市场已经趋于饱和。纵观过去十年，中国经济高速增长，股市晴雨表功能却消失殆尽，昨日上证指数重返2245点下方，宣告一个轮回的终结。过去十年，也就是中国入世十年，中国从世界第九大经济体快速成长为第二大经济体、世界第一大出口国和世界第二大贸易国。GDP从2001年的11万亿元，快速增至2010年的近40万亿元，成为全球经济增长最重要引擎之一。

国家财政收入也从一万六千亿元增长到今年突破十万亿元大关。过去10年，无疑是中国经济增长最快的10年，而中国股市从起点又回到起点，如此反差值得深思。

2001年6月14日，上证指数创出2245点的历史新高。当时A股市场上市公司总数为1064家，总市值不到5万亿元。而当上证指数2011年12月13日再次回到2245点，A股上市公司总数已增至2329家，总市值突破22万亿元，比10年前增长4.5倍。由于股权分置改革的顺利完成，A股市场流通市值的增长更为迅速，A股流通市值接近17万亿元，几乎是2001年6月14日的10多倍。而股民缴纳的印花税和佣金累计也应超过所有上市公司分红7500亿元，中国股民10年间价值投资的理念趋于崩溃。

而这十年间，变化最小的证券市场指标是证券化率。2011年我国的证券化率大概是63%，比2001年的50%水平略有提高，与发达国家的100%左右证券化率水平依然差距明显。说明我国股市总市值还有较大的提升空间，而总市值的提升可以通过股市的上涨来实现，也可以通过股市扩容来实现，而我们的政策明显是选择了后者。因此，一味扩容，一味圈钱，没有明确的退市制度；PE盛行，大小非套现、无强制分红等使得资本市场信心完全缺失。在中国股市十年又回到起点时，IPO也未见减速。而十年间，我们的公募基金份额始终徘徊于2万亿份，目前甚至更少。供给与需求的极度不匹配，一旦经济层面或流动性层面出现问题，自然就一发不可收拾。

苍蝇不叮无缝的蛋，我们的资本市场出现了颠覆性的问题，自然海外做空投资者会蜂拥而至，当然另一个冠冕堂皇的理由是为了缓解对美元的流动性紧张状况，诸多欧洲机构只以解决民生问题为抓手能从新兴市场撤退，中国市场是最大的新兴市场，因此近期资金撤离的迹象比较明显。近期大多数新兴市场货币对美元均走贬，因为全球金融市场不确定性，投资者选择持有美元。对中国经济增速放缓以及中国经济出现硬着陆的担忧日益加剧，也令人民币近期连续名义上的跌停。

市场的深幅调整，对投资者、监管者、决策者都是一种考验，中国股市历来重视政策导向，投资者需要判断政策底是否已经出现，如果是，我们期待会有更多、更为积极的因素出现。积极的财政政策和稳健的货币政策我们已经看到、房地产整体调控不会放松，但对首套房的贷款政策是否会发生改变、监管层对股市下跌的容忍度变化将直接推动积极的资本市场发行、交易、分红政策推出、产业资本对市场估值的态度是否发生转变、来年经济走势环比转好何时出现、盈利的拐点等等。只有新的利多因素不断积累，配合不断下移的估值，才会形成真正的市场底，但这也是漫长而曲折的寻底、筑底过程。