高考加油旅游酒店全球旅游零售业巨头DUFRY的经魏家

旅游酒店：全球旅游零售业巨头DUFRY的经营分析与启示 类别： 机构： 研究员：<还跑老远给我们买来冰激凌。”……/p>

[摘要]

投资要点：

Dufry通过并购确立了在全球机场零售领域的领导地位。收购Nuance使得公司2014年销售额同比增长17.50%，首次提升至旅游零售商排行榜第一，次年收购WDF进一步扩大了领先优势。旅游零售运营商头部集中现象凸显,强者愈强。

Dufry推行多元化的经营战略：通过地理多元化布局最大化机会、减轻风险。从渠道来看，公司的营收主要来自于机场且近些年仍有逐渐增长的趋势。目前经营效益较好的是英国、中欧和东欧板块这样的成熟市场，坪效和人均创收上都具有领先地位。而拉丁美洲较有发展潜力。公司的营收和增速不仅仅依赖于某个单一市场或单一的地区板块。特许经营合同的分布情况比较多样化，照顾了各个地区板块以及新兴市场和成熟市场的平衡，公司经营多种业态的旅游零售商店。

Dufry从2014年开始稳居全球旅游零售排行榜榜首，主要得益于公司在2014年收购Nuance及次年收购WDF。据公司年报，以稳定汇率折算，近十年公司营业收入的复合增长率为19%，其中内生增长贡献4%、并购贡献15%，增长稳健。分析Dufry毛利润结构构成，推测中国国旅旗下免税商品零售的毛利率上限，可得出Dufry免税品的毛利率区间大约是（59.4%，62. %）。2018年上半年并表后的中国国旅免税商品销售业务毛利率达到52.5%，该数据包括批发和零售。对比Dufry免税品毛利率可见通过扩大规模增强议价能力，中国国旅的免税商品毛利率还有一定上升空间。

Dufry近九年的利润表数据表明销售是否适合上海上港则是另外一回事费用上升，而人员开支和一般营业费用处于下降趋势。并购给公司带来良好的规模经济。规模经济是否达到转折点尚待进一步财务数据验证。公司的总负债比例较为稳定，基本保持在60%-70%区间，在内部结构上长期负债比例不断提高，短期负债逐渐减少。

投资建议：

中国国旅在国内的免税业务发展加速，目前在国内免税市场占比高，拥有极强的行业护城河，看好未来国际扩张。维持餐饮旅游行业“同步大市”的评级。

风险提示：

1）旅游行业系统性风险；2）重大意外灾害事件； ）国内免税政策变化；4）免税特许经营合同续期风险。