高考加油万联证券大约在冬季魏家

万联证券：大约在冬季 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观策略报告主要指数涨跌幅投资要点：

随着年初的经济快速见底论和四万亿2.0版被证伪，经济悲观论又开始占据上风。资本市场上，大多数时候都是风未动,旗未动，只是人的心动了。投资者和分析师们往往过度乐观或悲观估计实际情况，而实际情况往往在两个极端之间。从基钦周期的变化规律分析，我国经济将在下半年见底，部分行业的需求层面出现了回暖的迹象。

中国经济增长中枢的长期下移已经到来。中国高杠杆的投资拉动型增长模式依然有效，但是边际效用正在递减。偏低的城镇化率下，城镇化依然能推动固定资产投资维持在一个相对高位。经济增速中枢的下移并不可怕，由于基数的放大，增速下移之后绝对值的增长依然可观。

回顾A股市场20年的历史可以发现，年、年以及2009年三轮牛市启动之前或启动之初均伴随着IPO的阶段性暂停。虽然IPO暂停并不是市场走牛的最根本因素，但当股票的供求关系得到改善之后，资金有充足的时间在市场处于底部区域时逐渐“积蓄”，为后续经济回暖、企玩家疯狂涌入游戏中冲级打宝业盈利改善时出现“戴维斯双击”提供条件。今年以来IPO速度虽有减缓，但扩容压力仍存在。另外，大量解禁未减持股份仍是制约A股长期估值中枢上移的重要因素。

虽然制约市场上涨空间的一些长远问题（如：经济转型等）很难在今年接下来的时间里得到完美解决，但由于经济小周期最终将结束衰退走向弱复苏，市场仍有望上一个台阶震荡，但市场上台阶的时间点可能会晚于当前市场的预期。小周期行情启动，但市场波动仍局限于大级别的反弹行情，难以形成类似和2009年般的牛市。外围经济体复苏进程的不确定性、长期经济转型的曲折性、解禁未减持股份对市场估值的压制以及国际板的若隐若现始终制约市场上升的空间。

行业配置方面，短期看政策热点和中报业绩，环保、电力、医药等板块有望强于大市。中期看小周期复苏，四季度，一些去库存较早的下游行业有望率先走出衰退，下游贴近终端需求的汽车、家电也将率先复苏。中游行业中靠近下游的机械设备、建标题直接决定你的点击量。筑建材将受益于基建投资的回升和房地产销量回升对投资的拉动。拉长视角看，享受制度变革红利的一些行业将有望具有长期投资价值。