装饰行业2013年中报汇总分析

装饰行业2013年中报汇总分析

核心观点:

收入、毛利增长更能反映公司经营情况:一是除江河创建外,其他装饰公司经历增速由高到低的过程,目前基本稳定;二是亚厦、广田、洪涛、瑞和的毛利增速持续高于收入增速,反映其毛利率是逐渐上扬的过程;三是收入、毛利的平滑程度从侧面反映出公司的管理水平。

期间费用率未现显着下降迹象(除金螳螂),装饰公司仍处规模扩张:一是装饰公司未现显着的费用率下降趋势,这意味着公司仍然处于粗放式扩张或者扩张过快的情况下;二是随着货币资金的消耗,财务费用逐渐由负转正,在期间费用率中的占比越来越大。

收现比、付现无异常现象,经营平稳:几个装饰公司的收现比、付现比情况,均未现显着异常;说明几个公司目前日常经营仍在正常轨道内,在款项的收、付方面游刃有余,无须为了经营数据而调整现金策略。

大部分企业实际垫资额不大,现金流充沛、健康:以(实际垫资款=应收(含其他应收)+预付+存货+长期应收款-应付(含其他应付)-预收-应付职工薪酬-应交税费)来近似刻画装饰公司在产业链中的实际资金压力情况。需强调的是,由于采用的是部分流动资产减去部分流动负债的形式来近似刻画(由于利润的存在,结果将天然的为正数),因此质的分析比量的分析更有意义。通过分析得出,装饰企业的实际垫资情况不严重,考虑到利润的因素,装饰企业基本上不垫资(江河创建除外)。扣除利润因素影响之后,装饰的实际垫资额有所下降,尤其是金螳螂在剔除了利润因素之外,公司几乎完全不垫资。

投资建议:装饰企业财务报表健康、正常,未现显着疲惫迹象,在收入、利润快速增长且绝对规模已经较大的情况下更显难能可贵;装饰行业最大的基本面是“企业有动力、有能力快速做大”。“禁建楼堂馆所”、“商业地产泡沫”等方面的担忧并非主要矛盾,而是扰动因素影响公司估值;因此我们维持对装饰行业的“买入”评级。

风险提示

宏观政策偏向调结构、地产政策不稳等都可能在短期内影响行业估值。