莫尼塔融资回表的两个束缚公开

莫尼塔：融资回表的两个约束 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年初以来，表外融资延续收缩，新增信贷占社融的比重明显提升。主流观点认为，金融监管导致融资回表是这一现象产生的重要原因。我们通过银行草调发现了两个有意思的现象：一是，银行表内对国有企业、地方政府等的信贷投放从二季度开始趋于谨慎，主要是受制于银监考核与内部合规要求；2是，一些中小银行的信贷额度紧张情况在6月似乎有所减缓，不止一个调研对象（地方分行为主）反馈称，向总行申请到了额外额度。这1时点仿佛与4月末降准、6月中旬政府发放额外信贷配额传闻等有关。本文试图从资金供需的角度，来探讨市场热议的融资回表束缚何在。

我们的定量研究表明：一个束缚是平台资质。大约60%的政府平台债务不具有银监体系的回表资质，触及的未经审计债务规模可能最少在7万亿以上。若监管政策保持定力，那么即便按乐观情境下的10%土地储备清偿比率，也意味着有最少3.5万亿的地方政府债务需要依托其他市场化融资渠道来消化。

第二个束缚是银行资本金。从政府平台债务回表、基建投资资金缺口、理财非标资产回表、通道非标资产回表等角度估算，守旧的融资回表资金体量最少在5万亿以上。若为接续地方政府债务、维持基建融资需求计，这一体量的融资回表可以通过信贷额度扩容来解决。但若依照100%的权重计提风险资产，且保持目前的一级核心资本充足率不变，银行需要相应补充一级核心资本5300余亿。相较于目前每一年2万亿左右的股权融资范围来看，银行补充资本金的压力不言自明。

1、以主体资质来看，大量政府平台债务难以回表2018年初以来，市场之所以热议地方政府隐性债务与“二次置换”，有如下原因：一方面，2015年以来，城投企业发债与借款还在继续，仅万得口径的城投债净融资就超过了3万亿。而从我们银行草调反馈情况来看，不少银行投向政府平台的贷款比重依然较大。这意味着，未经审计的政府平台债务可能仍在扩大，这是地方政府隐性债务的来源。另一方面，无论是何种情势的资产出表，都有可能是因为表内更为严格的监管约束或成本，例如“两高一剩”比重、计提资本金要求等。站在地方政府的角度来看，其存量债务可能由于资质或占比等缘由，而未必能够全部顺畅回表，从而会形成市场化的再融资压力。这是“二次置换”市场呼声的主观来源。