行业交通运输油运业涅槃荐2股

交通运输：油运业涅槃 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

股价运价正相关，波动巨大。

油运公司的股价与运价水平、行业的供需结构显著相关，而油运运价弹性巨大：VLCC日均TCE在08年巅峰时可达90000美元/天，而在18年5月低谷时仅为1 57美元/天。由于造船周期和运输业产品的不可储存性，细微的行业供需格局改变叠加季节、政策等因素扰动会对运价带来极大的变化。

具体来看，每一轮旺季的巨量订单都预示着衰退期的租金暴跌，而每一轮低谷的巨量拆船都为复苏期的租金暴涨埋下伏笔。

需求端：美油、OPEC库存与炼化项目投产。

预计未来两年海上原油进口量将保持温和增长。其中，美国页岩油将带动出口量高速增长（19:+50%），且将显著拉长航运平均运距；OECD原油商业库存正处于5年低位，补库存周期将带动原油需求；18年四季度起，中国大型炼化项目将陆续投产，预计将为中国原油进口带来显著增量。

供给端：巨量拆船、在手订单有限、限硫令抑制订单。

18年以来，行业供给出清速度显著加快。VLCC前10月共拆解 5艘，是 2年以来最高的拆解量；行业在手订单占船队比例仅为1 %，处于历史低位；15岁以上船龄占比为22%，57%的覆盖率意味着现有订单并不能充分满足船队的更新需求。此外，IMO2020限硫令为行业带来不确定性，也将抑制新船订单，并将加速老旧船舶拆解。

海上浮仓：伊朗制裁与油价套利的共同作用。

我们认为伊朗制裁与油价大幅下行将使VLCC海上浮仓再次出现。其中，伊朗国家油轮公司控制着市场约5.2%的运力，这些运力将随着制裁生效而退出市场。此外，近期产油国增产导致油价暴跌，如若颓势持续，油价较2013年的人民币1,810万元同比增长32.0%。远期合约出现升水，一旦升水幅度突破0.8美元/月，将出现大量海上储油套利需求，这部分运力也将暂时退出市场，从而提振运价。

投资建议：复苏起点，运价可期。

根据我们的研究，油运行业正处于2年景气复苏的起点，我们预期VLCC日均TCE在未来2年将保持稳中有升的态势。预计2019年全年TCE将重回 000美金/天的水平，20在直接选举中20年或将突破45000美金/天。建议关注中远海能（A+H： ）和招商轮船（），两家公司均为VLCC的世界前三大船队，业绩相对VLCC运价有着较大弹性，而PB估值仍处于历史较低水平。

风险提示宏观经济疲弱导致原油需求不振；IMO政策执行力较弱导致拆解量低于预期；伊朗VLCC重返油运市场等。