行业申万宏源春季行情渐入佳境

申万宏源：春季行情渐入佳境 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、春季行情渐入佳境：基本面回落没有预期差+“政策底”预期夯实+海外压力缓和+宏观流故此我们合理调整了基层组织设置方式动性和股市流动性改善。历史上看，春季躁动是A股最高的日历特征之一，每年2月万得全A取得正收益的概率高达84%。市场关于春季行情是“大概率”的讨论已经很多，但对于“反例”的复盘却明显不足。在部分投资者纠结于“正论”春季躁动的支撑因素，而莫衷一是时，我们发现“反证”的讨论似乎更容易让人心安定下来。近十年只有2016和2018年万得全A在2月是回调的。通过复盘，我们发现这两个年份存在3大共性特征：(1)春季行情提前演绎，乐观预期发酵，赚钱效应高位积蓄了下跌动能。2015年底春季躁动成市场一致预期，赚钱效应已充分扩散是2016年开年大跌的重要背景；2018年开年11连阳，以银行地产为代表的价值龙头行情充分演绎，背后反映了较为乐观的经济基本面预期和外资流入预期。(2)宏观和股市流动性发酵了悲观预期。2016年注册制预期发酵和保险年初实现收益冲击股市流动性；2018年国内金融监管趋严，流动性收紧预期发酵。(3)海外负面冲击不容忽视。2016年市场阶段性相信美联储可以加息4次，汇改影响余波未平，人民币贬值预期压制市场；2018年则受到美股大跌的影响，全球风险偏好急速冷却。全球经济周期定位从过热转向滞胀，美联储加息预期升温也加剧了市场回调。讨论了历史“反例”之后，不难发现影响2016和2018年的因素在2019年似乎都不是问题：(1)赚钱效应扩散仍保持克制，赚钱效应主要来自于结构轮动，而非水涨船高。(2)宏观和股市流动性预期相对乐观，美债收益率回落，石油价格下台阶，国内宽松的汇率和通胀约束减弱。宽货币方向确定，宽信用效果仍待观察，银行间流动性预期乐观；股市流动性预期同样乐观。(3)A股面临的海外压力减弱，美股阶段性企稳回升，全球风险偏好进入到相对稳定的时间窗口；美国政府继续关门，中美摩擦预期缓和；欧盟态度温和，英国脱欧大概率将拉长战线。

我们提示支撑近期反弹的逻辑仍在不断强化，基本面回落没有预期差+“政策底”预期夯实+海外压力缓和+宏观流动性和股市流动性改善。现阶段需多考虑机会，少谈风险，2019年春季行情正渐入佳境。