高考加油东兴证券边际力量的改变魏家

东兴证券：边际力量的改变 201 -0 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

国办 月1日颁布的[201 ]17号文件“关于继续做好房地产市场调控工作的通知”。

观点：

我们在2月25日的周报《防御中布局“两会”》中提示驱动A股反弹的 个主要变量的“边际”变化。我们认为1949点以来驱动A股反弹的动力来自于经济基本面企稳\经济“弱复苏”预期、海外风险偏好的回升、以及国内流动性环境的加速改善。

目前来看，海外风险偏好以及国内流动性预期对A股的正面作用已经发生边际上的衰减，我们判断未来一段时间美元随美国联邦政府减支法案实施震荡走强的概率增大，而国内货币在默克尔和奥朗德访俄以前政策预期可能也将逐渐由宽松转向中性。无法判断的变量是经济是否在旺季能够如期复苏，而新一轮房地产调控也增强了复苏前景的不确定性。

国办 月1日颁布的[201 ]17号文件“关于继续做好房地产市场调控工作的通知”与此前几次调控最大的变化在于“二手房交易差价征收20%所得税”，我们大致判断政策实施演进的路径可能有两种：

比较大概率的情况是，如果最终出台的各地调控细则较为严格执行“差价征收20%个人所得税”，而后续中央不出台保有环节的税收政策，那么相当于缩小存量供给，部分需求将被推向新房市场。那么将有助于二三线城市的新屋库存消化，也有助于后续房地产投资、地方土地财政的恢复。

小概率的事件是在“差价征收20%个人所得税”基础上出台保有环节的税收政策，那么相当于锁住房地产资产流动性后通过房产税挤压房价。

如果第一种情况发生，我们预计未来一段时间A股的风格偏好可能阶段性的转向中上游投资品。如果第二种情况发生，我们将系统性看淡A股。但无论未来房地产政策向哪种方向演进，短期之内都为A股市场增加了不确定性。

配置建议：

月环境不确定性进一步增强，风险溢价可能回升，而A股估值在系统性弹升后又缺乏基本面数据对“弱复苏”预期的进一步催化。建议投资者仓位回归中性水平，并且组合中加大防御类品种的配置力度。底仓层面将金融地产由超配下调为平配；必要消费品维持超配医药\食品饮料（非白酒类）；超配公共事业类的水电和燃气。题材方面可“适度”参与两会相关主题，如大部制改革涉及的铁路运营、二胎政策涉及的婴儿消费品，以及环保涉及的脱硫脱销、污水处理。