行业申万宏源还只是风格转过渡期

申万宏源：还只是风格转过渡期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、短期成长风格在动量中，但大周期的风格转换不会一蹴而就，2018三季度之前可能都是一个大的风格转换过渡期，这期间风格应该是总体均衡的。针对市场最关注的风格切换问题，我们提供长期展望，中期验证和短期博弈三种视角的讨论。我们在年度策略中自媒体越来越盛行对2018年的展望叫作“成长也有龙头”，这也是我们对市场风格的长期判断。核心逻辑是成长相对价值的业绩趋势有望在2018年重新拐头向上，2019年成长业绩趋势占优的概率更高；而经济“弱周期”格局下，无风险利率继续上行的空间有限。相对业绩趋势占优和无风险利率下行正是驱动成长风格占优最主要的两个因素。但如果我们将长期风格判断，落实到中期信号验证上，我们必须承认，成长风格尚未得到基本面信号的确认，当前还处于一个大的风格转换的过渡期，主要逻辑有三个：(1)成长相对业绩趋势向好尚未验证，年报价值板块仍有韧性的格局未变，而创业板内生业绩的回落和商誉减值的压力超预期，所以成长相对业绩趋势拐头向上，最早一季报出现，而且尚需要二季报(下半年)确认趋势。

(2)无风险利率短期下行，但中期仍需等待金融去杠杆预期稳定(我们用7天同业拆借利率波动率和Shibor波动率的差观察市场对于金融去杠杆的担忧程度)，最早二季度才能够确认边际改善。(3)市场特征角度，大周期的风格切换不会一蹴而就，之前的占优风格至少要小周期跑输两次之后，才会确认新风格的趋势。而目前我们依然处于价值风格第一次跑输的窗口，成长相对价值风格的底部有时碰到一点礁石浅滩仍需夯实确认。风格转换过渡期，基本均衡的风格将维持一段时间。看短期，我们认为成长风格仍在动量中，但已经是超跌反弹行情的中后段，4月季报期来临成长方向的个股分化可能加剧。(1)今年的两会3月20日闭幕，召开时间历史最长，改革预期发酵期几乎覆盖了整个3月，近期成长方向的催化剂密集落地(重点集中在“制造+创新”方向)，推升了风险偏好。(2)价值和低估值的验证期都在3月，周期的“3.15”，房地产的销售，银行的经营数据，白酒的终端调研。所以3月是价值先分化，成长暂未分化的窗口。而成长并非不会分化，而是分化期在4月中旬——一季报验证的窗口期。