行业经济会议定调稳中求进债市短期震荡市

货币供给增速不见回升，新增信贷低于预期，货币政策稳健基调未改变

14日公布了11月份金融统计数据：M2余额82.55万亿元,同比增长12.7%； M1余额28.14万亿元,同比增长7.8%，M1、M2同比增速持续创出新低，如果考虑到M2延续10月统计口径（增加住房供给中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）以及人民币连续触及跌停外汇占款预计下降和新增信贷不如预期的影响，原口径下M2同比增速将会更低。稳健货币政策并没有因为降低存款而发生实质性的转变。

从贷款情况来看，11月新增人民币贷款5622亿元，较上月减少246亿元，低于预期；前11个月累计新增人民币贷款约6.84万亿，若12月新增信贷放量至6000亿，全年新增信贷将达7.44万亿，也未超过7.5万亿的目标值区间。而考虑到存款余额同比增速未见起色，存贷比限制下，贷款增速回升还需时间。11月人民币贷款余额54.06万亿元，同比增长15.6%，分别比上月末和上年同期低0.2和4.2个百分点。

从贷款结构来看，中长期人民币贷款仅在10月小幅增加后，新增量重新回落至2000亿左右；而短期贷款依然保持较高水平，11月当月新增3506亿元，超过中长期贷款1557亿元。长期贷款累计同比回落，短期贷款累计同比回升的趋势并没有发生变化，资金需求方仍以补充流动性、防止资金断裂需求为主。与三季度略有不同的是，从票据贴现利率、以及利率来看，短期资金成本有所回落，短期资金供需压力在减小。

中央经济工作会议定调“稳中求进”，稳字当头下，稳健货币政策放松的空间不宜过分乐观

2011年于12月12日至14日在京召开，会议认为，推动明年经济社会发展，要突出把握好稳中求进的工作总基调。稳，就是要保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。

从对稳的提法上来看，经济平稳、物价稳定的“双稳”才能保持社会大局的稳定，才能更好的迎接十八大的召开。从对2012年的物价走势预测来看，CPI全年同比增速将较今年明显回落，稳定物价的任务较今年有所缓解。而从经济平稳的角度来看，受欧洲主权债务危机影响，出口行业面临较大的压力，净出口难乐观；与此同时紧张的资金情况以及对经济增速回落的预期，使得企业投资热情减弱。投资更多需要政府拉动，而在转型期经济增速平台性回落的情况下，政府投资在经济不失速的情况下不会出现2009年的大幅经济刺激。这也就意味着与政府投资相配套的信贷、货币政策不会出现明显宽松。

而对于“进”，会议认为：“进，就是要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展，在深化改革开放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。”进的实质反映了对经济增长质量的重视，而不在一味追求经济增长速度。“稳中求进”的主基调决定了货币政策难如此前预期的乐观。

对于明年多次降准以及多次降息的预期应该保持谨慎态度。虽然去年10月以来货币紧缩力度有所放松且对2012年货币政策的放松比较确定，但对2012年货币放松的力度也不宜过分乐观，放松预期与现实力度将是影响2012年债券距离出台能够保护用户个人隐私的有力措施还遥遥无期。市场的变化的重要波动因素。

RQFII试点业务启动，有益于人民币回流，但对债市利好短暂而有限

周五，、央行、昨日联合发布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，允许符合条件的基金公司、证券公司香港子公司作为试点机构开展RQFII业务。该业务初期试点额度约人民币200亿元，试点初期不少于募集规模80%的资金投资于固定证券，包括各类债券及固定收益类基金。

作为境外人民币回流的重要渠道之一， RQFII试点业务启动将有利于大陆外汇市场、海外市场人民币外汇市场的联动，降低跨市场套利空间过程中将人民币引向海外。从内地、香港两个市场美元兑人民币汇率走势来看，16日香港美元兑人民币汇率定盘价较前一日下跌315个基点，人民币升值0.49%，这是今年人民币出现贬值预期以来最大单日升值幅度，也远大于内地人民币升值幅度。海外人民币存款的上升、以及境外人民币境内投资渠道的拓展，有利于人民币回流，对人民币国际化也有所帮助。但由于试点额度有限，且业务开展仍需一段时间，消息的出台对债券市场的利好是短暂且有限的。

债券市场情况

本周公开市场共到期130亿元，发行410亿元，进行正450亿元，一周净回笼730亿元。其中3月期央票发行30亿元，1年期央票发行350亿元，招标利率保持不变；进行 28天正回购350亿元，91天正回购100亿元，招标利率3.16%，招标利率均与上周持平。央行连续3周净回笼共计1970亿元，下周公开市场到期资金量为170亿元，央行下周公开市场回笼力度预计将有所减弱。

本周债券实现发行总额为1324.7亿元（包含），较上周减少422.3亿元。本周发行1只，为11附息国债24续发，实现发行额280亿元，占本周发行总额的21.2%，期限10年，发行价格为101.30元，认购倍数为1.41。本周发行2只，发行总额为372.7亿元，占本周发行总额的28.2%，其中11农发15，发行额222.7亿元，期限7年，招标利率3.74%，认购倍数为1.51，11国开61发行额150亿元，期限10（3+7）年，招标利率3我脑子就热了。”小闫还交代.49%，认购倍数为2.15。本周交易商协会指导价出现小幅上涨，1年期一周上行bp，3年期一周上行bp，5年期一周上行bp。短融发行14只，实现发行总额95亿元，占比7.2%，短融一二级市场鲜有溢价，高评级新发短融甚至略有折价，但幅度不超过10bp；中期票据发行13只，实现发行量为87亿元，占比6.6%，中票溢价不明显，高评级溢价幅度明显回落，低评级债券甚至折价。发行10只，实现发行量80亿元，占本周发行总额的6.0%。AA+评级债仅一只11通化债，期限10年（5+5），发行10亿，票面利率为8.36%，大部分为AA评级，除11张保债，其余发行利率均在8%以上。

央行在公开市场保持较大的回笼力度使得资金成本有所回升，但至周五，受RQFII利好影响，资金成本当日有所回落。1天质押回购利率为2.88%，较上周下行1bp，7天质押回购利率为3.07%，较上周下行45bp，1个月质押回购利率为5.26%，较上周上行71bp。短期利好因素使得1天、7天质押回购利率有所回落，但由于跨年资金依然紧张，临近岁末1个月资金较上周上涨明显。对调准利好的消化殆尽后，本周债券收益率也略有回升，至周五RQFII利好刺激债券收益率当日出现小幅回落，一周仍有小幅上行。由于RQFII试点利好有限，对市场冲击短暂，资金面未来仍将趋于紧张，债券市场仍将处于振荡市中。

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